轻工行业专题：轻工板块可转债投资机会梳理-20210912-西南证券-21页_1mb

轻工板块可转债投资机会梳理总结

核心内容概述

轻工板块可转债主要集中在造纸、包装、家具等行业，截至2021年8月中旬，存续可转债共21只，总规模为130亿元，单只融资规模相对较小。主要资金投向包括新增产能、收购项目和补充流动资金。从历史退出方式看，转股意愿普遍较强，仅有少量通过赎回方式退出。目前建议关注已发行的江山转债、山鹰转债，以及待发行的仙鹤股份和永艺股份的可转债。

主要观点

1. 江山转债：公司深耕工程渠道，积累了丰富的生产和落地服务经验。2020年以来，优化客户结构，降低单一客户依赖，拓展家装渠道，未来成长空间广阔。当前处于业务结构调整期，短期增速放缓，但长期成长逻辑清晰，具备可转债投资机会。

2. 山鹰转债：受益于限塑令和外废清零，公司具备原材料成本优势。包装纸供需格局改善，吨盈利提升。公司布局多纸种，抗风险能力增强，具备较高的盈利弹性，可转债价格与正股走势一致，具有较强股性。

3. 仙鹤股份：特种纸细分赛道龙头，产品矩阵丰富，产业链议价力强。公司市占率高，对单一客户依赖有限，具备较强的盈利能力。随着浆价上涨和小厂出清，行业集中度有望进一步提升，公司竞争优势增强。

4. 永艺股份：办公椅行业龙头企业，外销占比高，客户资源优质。公司海外产能布局具备稀缺性，有效缓解中美贸易摩擦风险。尽管短期因原材料和运输成本承压，但盈利弹性有望快速释放。

关键信息

• 可转债规模：2020年发行总额约2700亿元，轻工板块存续可转债21只，总规模130亿元，占全市场存续可转债总规模的2%。
• 退出方式：轻工板块可转债主要通过转股退出，转股比例高达99.7%。
• 投资建议：建议关注江山转债、山鹰转债，待发行可转债建议关注仙鹤股份和永艺股份。
• 风险提示：包括募资项目推进不及预期、行业竞争加剧、中外贸易摩擦加剧、原材料价格大幅波动等。

指标分析

• 转股溢价率：江山转债因正股价格回调，溢价率攀升，但预计伴随业绩释放，溢价率将逐步下降。
• 纯债溢价率：鹰19转债纯债溢价率中等，具备一定安全边际。
• 盈利能力：江山欧派和山鹰国际的毛利率和净利率均表现良好，公司通过优化产能和客户结构，提升盈利能力和抗风险能力。
• ROE：江山欧派和仙鹤股份ROE持续提升，显示公司经营质量改善。

拟发行转债分析

• 仙鹤股份：拟发行可转债20.5亿元，用于新增产能和产品结构优化，提升公司竞争力。
• 永艺股份：拟发行可转债4.9亿元，用于扩大海外产能和提升供应链效率，增强盈利能力。

行业背景与趋势

• 行业景气度：包装纸行业受益于限塑令和原材料短缺，供需格局改善，价格上行。
• 产业链优化：公司通过上下游布局，提升成本控制能力和市场竞争力。
• 出口影响：永艺股份受益于出口景气，海外产能布局具备稀缺性，有效应对贸易摩擦。

结论

轻工板块可转债投资机会显著，重点公司具备较强的成长性和盈利能力。建议投资者关注已发行和待发行的可转债，把握行业景气周期和公司成长潜力，同时注意潜在风险因素。