可转债研究：换个视角看待高估值-20210912-兴业证券-18页_1mb

可转债市场分析总结

核心内容

本报告主要分析了当前可转债市场中估值斜率的修复路径、市场策略以及市场动态。分析师指出，当前市场正经历“消灭低价券”的进程，低价转债的估值快速抬升，而高价转债则面临调整压力。同时，市场整体呈现资金驱动特征，流动性充裕，各板块均有表现，市场热度持续上升。

主要观点

• 低价券估值修复：低平价转债溢价率继续快速抬升，主要得益于正股反弹和市场关注度上升。部分低价券在流动性支撑下表现出较强的抗跌性。
• 高价券调整压力：高平价转债在市场风格切换和赛道股走弱背景下，估值调整压力显著，尤其在流动性收紧时。
• 市场策略：建议关注弹性抬升的券商品种，特别是券商板块，其在流动性充裕背景下可能具有较好的表现。同时，不应过多关注转债的高估值，而是应结合正股预期和增量资金进行配置。
• 历史修复路径：历史上估值斜率修复主要通过高平价券调整或低价券修复实现。当前市场更可能沿第一和第三条路径修复，即低价券继续抬升，高价券调整。

关键信息

• 本周市场表现：上证指数涨3.39%，深证成指涨4.17%，创业板指涨4.19%，市场整体呈现全面上涨趋势。
• 转债市场表现：本周转债指数涨幅弱于正股，交投活跃度上升，换手率提高。金融转债表现优于非金融转债，AA+级别转债表现较好。
• 市场风险提示：基本面变化、流动性变化、监管政策变化均可能带来风险，需警惕高估值品种的回调风险。
• 组合推荐：
  • 白马组合：包括金融品种（如东财转3、杭银转债、敖东转债）和周期品种（如中金转债、龙净转债）等。
  • 高YTM组合：推荐绝对低价、信用资质较好、YTM保护性较好的品种，如侨银转债、科达转债等。
  • 量化组合：包括多因子组合和北向组合，表现强势，回测效果较优。

市场回顾

• 股市表现：本周股市全面上涨，各板块均有表现，其中创业板指表现尤为强劲。
• 债市表现：债市多空因素交织，进入僵持期。长端利率小幅调整，短端利率上行制约长端下行空间。
• 转债表现：本周转债指数涨幅弱于正股，金融转债表现优于非金融转债，AA+级别转债表现较好。

一级市场发行进展

• 发行预案：近一年来共146只公募转债发行预案，合计拟发行金额2157.61亿元。
• 已通过核准：部分公司已通过证监会核准，如百润股份、耐普矿机等。

市场信息追踪

• 股东增减持：部分转债存在股东增减持行为，如润建转债。
• 股权质押比例：部分转债正股大股东股权质押比例较高，如花王转债、蓝盾转债等。
• 可转债提前赎回：部分转债已公布提前赎回登记日，如林洋转债。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策变化超预期

分析师声明

分析师具有证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具报告，不因报告内容获得任何补偿。

投资评级说明

投资建议分为股票评级和行业评级，评级标准基于公司股价或行业指数在报告发布日后12个月内的相对表现。

信息披露

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