20211229-中泰证券-固定收益点评_如何理解流动性的春节效应__16页_1mb

2022年春节前后流动性分析报告总结

核心内容

本报告分析了2021年12月的流动性状况及2022年春节前后的流动性预期，重点围绕央行货币政策操作、流动性缺口预测以及春节效应的变化趋势展开。

主要观点

1. 2021年12月流动性回顾

• 整体宽松：12月资金面整体较为宽松，月末出现结构性分化，央行操作以维护流动性平稳为主。
• 降准与MLF续作：上旬和中旬通过降准和MLF续作对冲年末缴税压力，但下旬因跨年资金需求增加，资金面出现分化，DR007和R001小幅回落，而跨年品种（如DR014和R014）上行明显。
• 逆回购加码：央行在12月末加大逆回购投放力度，特别是在27日和28日，逆回购规模分别达到500亿和2000亿，以稳定跨年流动性。
• 超储规模回升：12月末超储规模预计回升至1.6%，表明银行体系流动性较为充足。

2. 流动性的春节效应

• 春节前紧张，节后宽松：春节前由于取现、缴准、缴税和地方债发行等因素，资金面通常较为紧张；节后资金回流，流动性显著改善。
• 春节效应减弱：自2015年起，春节效应逐渐减弱，资金价格波动幅度缩小。原因包括央行丰富货币政策工具和银行同业负债的扩张。
• 历史应对方式：
  • 2017年：首次使用TLF工具，短期补充流动性。
  • 2018年：推出CRA，释放近2万亿流动性。
  • 2019年：TMLF叠加全面和定向降准，释放约8000亿流动性。
  • 2020年：全面降准和TMLF组合操作，释放约8000亿流动性。
  • 2021年：首次未使用特殊流动性工具，仅通过逆回购和MLF操作，节前净投放4300亿。

3. 2022年春节前后流动性预测

• 流动性缺口预测：预计2022年1月份流动性缺口规模为3.2万亿元，处于历史同期较低水平。
• M0环比增加：受就地过年影响，M0环比增加值保守预计为12000亿元。
• 政府存款：财政收支差额预计为2500亿元，政府债券净融资额预计为5200亿元。
• 缴准压力：预计1月份新增缴准存款量为2.68万亿元，对应上缴准备金约2254亿元。
• 公开市场操作到期量：预计为10000亿元，包含短期和中长期资金到期。

关键信息

• 流动性缺口测算：从MO、政府存款、银行缴准和公开市场操作到期量四个维度综合测算，2022年1月流动性缺口规模为3.2万亿元，低于2021年同期。
• 央行操作预测：
  • 全面降准可能性低：历史上央行极少连续两月降准，且12月已实施降准，预计1月不会再次全面降准。
  • 逆回购和MLF为主：预计央行将继续采用逆回购和MLF投放为主要手段，实现精准流动性调控。
  • 普惠降准影响有限：2021年12月普惠降准已将符合条件的机构统一执行最优惠档，预计不会释放更多流动性。

小结

• 2021年12月资金面较为宽松，月末出现结构性分化，央行通过逆回购和MLF操作稳定流动性。
• 春节效应虽存在，但近年来因央行工具多样化和银行负债结构变化，其影响减弱。
• 2022年1月流动性缺口规模预计为3.2万亿元，处于历史同期较低水平。
• 春节前央行操作预计延续2021年模式，以逆回购和MLF为主，全面降准可能性较低。
• 需关注央行操作力度及流动性变化，若出现超预期收紧或宽松，可能对市场产生较大影响。

风险提示

• 央行操作力度不及预期
• 流动性超预期收紧