20180101-招商证券-2018年1月流动性前瞻_春节前后流动性的回顾和展望_12页_917kb

2018年1月流动性回顾与展望总结

核心内容

本报告主要分析2018年1月春节前后中国金融市场的流动性状况，回顾2011年至2017年的流动性变化规律，并展望2018年1月流动性影响因素。同时，报告也提到市场对2018年债市走势的分歧，以及监管政策对流动性的影响。

主要观点

1. 12月流动性波动原因

   • 资金面波动加剧的表象包括季节性因素和财政投放不及预期。
   • 根本原因是融资需求和负债供给的不匹配，银行负债端增长乏力，实体融资需求缓慢回落。
   • 为应对流动性紧张，央行在12月29日推出“临时准备金动用安排”，允许全国性商业银行在春节前临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，期限为30天。

2. 历年春节前30日流动性变化

   • 2011年至2015年春节前30日净投放量稳定在5000亿元左右。
   • 2016、2017年净投放量显著增加，其中2017年包括6000亿元的TLF投放。
   • 节前净投放通常在距春节20天左右开启，两周后增强，高峰在距春节一周左右。

3. 货币市场利率变化趋势

   • 2011年至2014年，货币市场利率符合节前上升、节后下降的规律。
   • 2015年后，央行加大流动性调控力度，资金面先紧后松的迹象不明显，利率波动更趋平稳。

4. 2018年1月流动性影响因素

   • 财政性存款：预计1月收缴约6000亿元，对流动性形成压力。
   • M0增长：预计1月增加约6000亿元，但尚未达到高峰。
   • 准备金缴纳：预计1月新增缴准存款约18000亿元，上缴准备金约2880亿元。
   • 定向降准：预计释放4300-5550亿元，部分对冲公开市场到期资金压力。
   • 国债与地方债发行：预计2018年国债净发行1.71万亿元，地方债净发行4.1万亿元，对流动性有一定影响。
   • 公开市场操作：以逆回购、MLF等新型工具为主，投放节奏更分散。

关键信息

• 2018年1月流动性展望：预计资金面将易紧难松，流动性冲击仍有可能发生。
• 政策不确定性：市场对债市走势保持谨慎，融资利率缓慢上升可能影响融资需求。
• M2温和回升：预计M2小幅温和回升，有助于改善融资供需关系。
• 监管影响：《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》将流动性匹配率、净稳定资金比例、优质流动性资产充足率等指标纳入监管，增加银行流动性管理压力。
• 流动性工具：央行通过逆回购、MLF、TLF、临时准备金动用安排等工具进行流动性调节，以应对季节性需求和政策变化。

一、影响1月流动性的主要因素

1. 财政性存款季节性收缴

• 1月财政性存款以收缴为主，预计收缴约6000亿元。
• 2016年1月财政存款收缴3921亿元，2月投放1595亿元，对流动性形成冲击。
• 2017年春节在1月28日，1月M0增加18295亿元，为历史最大值，2月大幅减少。

2. 提现需求与缴准压力

• 春节临近，M0增加，预计1月增加约6000亿元。
• 准备金缴纳约2880亿元，对流动性形成压力。

3. 定向降准部分对冲

• 2018年1月定向降准预计释放4300-5550亿元流动性。
• 2017年9月实施的定向降准，释放约5550亿元，对流动性有一定缓解作用。

4. 政府债券发行

• 国债净发行预计1.71万亿元，地方债净发行4.1万亿元。
• 政府债券发行具有季节性，1月发行量较低，对流动性冲击有限。

二、历年春节前后流动性回顾

1. 春节前30日流动性投放趋势

• 2011-2015年春节前30日净投放量稳定在5000亿元左右。
• 2016、2017年净投放量显著增加，17年包括6000亿元TLF投放。
• 投放工具从央票、正回购向逆回购、MLF等新型工具转变。

2. 货币市场利率变化

• 2011-2014年，货币市场利率节前上升、节后下降。
• 2015年后，央行加大调控力度，利率波动更趋平稳，节后回笼更分散。

3. 2016、2017年流动性回顾

• 2016年：经济低迷，流动性总体充裕，央行通过多种工具维持流动性。
• 2017年：经济企稳，政策转向防风险与去杠杆，流动性偏紧，央行通过TLF和MLF等工具进行调节。

三、市场对2018年债市走势的分歧

• 监管政策影响：流动性管理办法的修订将增加银行流动性管理压力，推动同业业务结构调整。
• 去杠杆节奏分歧：市场对2018年去杠杆力度存在分歧，部分认为将比2017年更严峻。
• 预期对市场影响最大：市场逐渐达成去杠杆共识，但融资利率缓慢上升，融资需求回落仍需时间。
• 流动性工具作用：央行通过创新型工具如TLF和临时准备金动用安排，确保春节前流动性平稳，但春节后仍可能面临流动性冲击。

四、参考报告与分析师信息

• 报告引用了多份招商证券关于流动性分析的报告。
• 分析师包括谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣、周岳、林澍等，均来自招商证券研究发展中心宏观组。

五、投资评级定义

• 公司短期评级：基于6个月内股价表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：基于长期竞争力，分为A、B、C。
• 行业投资评级：基于行业指数表现，分为推荐、中性、回避。

六、重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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