固定收益点评：如何理解流动性的春节效应？-20211229-中泰证券-16页_1mb

2022年春节前后流动性分析报告总结

核心内容

本报告分析了2021年12月资金面情况及2022年春节前后流动性缺口预测，探讨了流动性与春节效应的关系，并梳理了近年来央行应对春节流动性压力所采用的货币政策工具。

主要观点

• 2021年12月流动性回顾：
  12月资金面整体宽松，但月末出现结构性分化。央行通过降准、MLF续作及逆回购操作对冲年末缴税压力，但随着跨年资金需求增加，流动性出现紧缩。12月逆回购操作频繁，MLF投放与回笼并存，月末超储率回升至1.6%。

• 春节效应的演变：
  春节前流动性紧张，节后资金回流导致资金利率回落。然而自2015年起，春节效应逐渐减弱，主要原因是央行丰富了货币政策工具箱，以及商业银行对同业负债的依赖增加，减弱了资金面波动。

• 往年央行应对春节效应的方式：

  • 2017年：首次推出TLF工具，为部分银行提供短期流动性支持。
  • 2018年：通过CRA工具释放资金，操作灵活且成本较低。
  • 2019年：采用TMLF、全面降准和定向降准等组合工具，释放中长期低成本资金。
  • 2020年：继续使用全面降准和TMLF，以降低融资成本。
  • 2021年：首次未采用特殊流动性工具，仅通过逆回购和MLF操作对冲流动性缺口。

关键信息

2022年春节前流动性缺口预测

预计2022年1月流动性缺口规模约为3.2万亿元，处于历史同期较低水平。

明年春节前央行操作预测

• 全面降准可能性较低：
  央行通常不会在连续两月降准，除非提前公告。2021年12月已实施全面降准，释放长期资金约1.2万亿元，若继续降准将导致节前流动性过于宽松，不符合“精准操作”原则。

• 逆回购和MLF为主要对冲工具：
  央行预计将继续通过逆回购和MLF操作释放流动性，以应对春节前的资金缺口。与2021年类似，未采用特殊流动性工具。

• 普惠金融定向降准影响有限：
  2021年普惠降准已将符合条件的金融机构统一执行最优惠档准备金率，预计不会释放更多流动性。

小结

1. 2021年12月流动性情况：资金面整体宽松，但月末出现结构性分化，央行通过逆回购和MLF操作维持流动性平稳。
2. 春节效应的减弱趋势：自2015年起，春节效应对资金面的影响逐渐减弱，央行通过丰富货币政策工具箱和优化流动性管理，有效缓解了春节前后的资金波动。
3. 2022年流动性缺口预测：预计春节前流动性缺口约为3.2万亿元，低于2021年同期水平。
4. 2022年春节前操作展望：央行将大概率延续逆回购和MLF操作，避免再次全面降准，以实现精准流动性调控。

风险提示

• 央行操作力度不及预期
• 流动性超预期收紧