20220103-东吴证券-固收周报_春节下的流动性演绎（2021年第48期）_43页

周观：春节下的流动性演绎（2021年第48期）总结

核心内容

2022年1月春节前流动性面临显著缺口，预计约为27800亿元。央行可能采取逆回购与碳减排支持工具相结合的方式进行流动性支持。

主要观点

1. 流动性预测：

   • 外汇占款：2022年1月外汇占款环比增加约46亿元，对流动性有小幅正面影响。
   • 公开市场操作：2021年12月央行精准投放流动性，预计2022年1月末将适时放量应对跨节需求。
   • 财政存款：预计2022年1月财政存款净增加约8700亿元，对流动性有一定负面影响。
   • M0环比增加：预计2022年1月M0环比增加约16000亿元，对流动性形成较大压力。
   • 法定存款准备金：预计2022年1月法定存款准备金环比增加约3100亿元，导致超储率回落。

2. 跨年节点市场表现：

   • 疫情状况：全球疫情未止步，新增感染人数持续上升，Omicron在欧美迅速扩散，但Delta仍具破坏力。
   • 市场反应：全球股市跨年前有所回落，美、德、英10Y国债收益率上探7-9BP，美债收益率报1.512%，整体呈现股债双杀局面。
   • 市场展望：至2022年一季度末，不宜过分看空美债，需关注收益率推升动能的切换，预期实际利率筑底信号将在一季度末出现。

3. 转债市场策略：

   • 公用事业板块：关注核能转债、川投转债、节能转债。
   • 医药板块：关注基本面优质的美诺转债、现代转债、华海转债。
   • 食品饮料板块：关注宏辉转债、牧原转债、希望转债。
   • 农林牧渔板块：关注大禹转债、温氏转债、傲农转债、天康转债。
   • 热门题材：关注万兴转债、洪涛转债等“元宇宙”相关转债。

关键信息

• 流动性缺口：预计2022年1月流动性缺口约为27800亿元。
• 央行措施：可能采用逆回购与碳减排支持工具结合的方式应对流动性需求。
• 疫情趋势：全球疫情持续，Omicron在欧美迅速扩散，但Delta仍具破坏力。
• 市场情绪：整体呈现防御为主，避险情绪主导。
• 转债市场：板块轮动加快，热点持续性不强，建议关注景气度高、政策支持强的板块。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

图表目录

• 图1：外汇储备及其环比
• 图2：2021年12月央行公开市场逆回购投放量
• 图3：财政存款环比变化
• 图4：M0环比变化
• 图5：2022年跨年新冠病毒单日新增仍在上升
• 图6：Delta仍占主体，但Omicron占比在美、英迅速提高
• 图7：美国通胀超过多数发达国家
• 图8：美国消费者信心指数下行显著
• 图9：美国短期政府债券收益率呈上行趋势
• 图10：货币市场利率对比分化
• 图11：利率债两周发行量对比下行
• 图12：央行利率走廊
• 图13：国债中标利率和二级市场利率
• 图14：国开债中标利率和二级市场利率
• 图15：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图16：两周国债与国开债收益率变动
• 图17：本周国债期限利差变动
• 图18：国开债、国债利差
• 图19：5年期国债期货走势
• 图20：10年期国债期货走势
• 图21：商品房总成交面积上行
• 图22：Myspic钢材价格指数下行
• 图23：焦煤、动力煤价格下行
• 图24：同业存单利率下行
• 图25：余额宝收益率上行
• 图26：蔬菜价格指数上行
• 图27：RJ/CRB商品价格指数、南华工业品价格指数上行
• 图28：布伦特原油、WTI原油价格上行
• 图29：美国初请失业金人数趋于平稳、续取失业金人数持续下降
• 图30：日本工业生产指数、产成品库存指数或触底回升
• 图31：日本CPI、核心CPI有所回升
• 图32：美国API原油库存量下降，PPI指数环比上行
• 图33：美国房价指数涨幅连续放缓
• 图34：美国芝加哥PMI指数、纽约PMI指数有回升趋势
• 图35：WTI原油上涨，VIX下跌
• 图36：全球主要股指普涨
• 图37：美债利率期限结构
• 图38：美期限利差上涨，信用利差下降
• 图39：加拿大元上涨，日元下跌
• 图40：WTI原油上涨，天然气下跌

表格目录

• 表1：2015-2021年春节前央行为维护流动性采取的措施
• 表2：本周公开市场操作
• 表3：钢材价格下行
• 表4：LME有色金属期货官方价多数上行
• 表5：本周地方债到期收益率下行
• 表6：本周实际加权平均发行利率
• 表7：本周信用债成交额情况
• 表8：本周国开债到期收益率下行
• 表9：本周短融中票收益率下行
• 表10：本周企业债收益率下行
• 表11：本周城投债收益率下行
• 表12：本周短融中票信用利差走阔
• 表13：本周企业债信用利差走阔
• 表14：本周城投债信用利差多数走阔
• 表15：本周短融中票等级利差走阔
• 表16：本周企业债等级利差多数走阔
• 表17：本周城投债等级利差走阔
• 表18：活跃信用债

详细分析

流动性跟踪

• 发行概况：2021年12月27日-2022年1月2日，地方债共发行28只，发行金额189.98亿元，其中新增一般债78.98亿元，新增专项债111.00亿元。
• 发行利率：加权平均发行利率为3.17%。
• 发行利差：本周地方债发行利差位于15-30BP。

国内外宏观数据跟踪

• 商品房成交面积：上行，显示房地产市场活跃。
• 钢材价格指数：下行，表明钢铁行业需求疲软。
• LME有色金属期货：多数上行，显示工业金属价格回升。
• 焦煤、动力煤价格：下行，显示能源市场疲软。
• 同业存单利率：下行，显示市场流动性充裕。
• 余额宝收益率：上行，显示货币市场利率有所上升。
• 蔬菜价格指数：上行，显示农产品价格波动。
• RJ/CRB商品价格指数、南华工业品价格指数：上行，显示商品市场整体回暖。
• 布伦特原油、WTI原油价格：上行，显示能源市场回暖。
• 美国初请失业金人数：趋于平稳，续取失业金人数持续下降。
• 日本工业生产指数：或触底回升，显示经济复苏迹象。
• 日本CPI、核心CPI：有所回升，显示通胀压力增加。
• 美国API原油库存：下降，PPI指数环比上行，显示通胀压力增加。
• 美国房价指数：涨幅连续放缓，显示房地产市场趋稳。
• 美国PMI指数：有回升趋势，显示制造业活动回暖。

海外宏观及大类资产表现

• 全球股市：跨年前有所回落，显示市场情绪谨慎。
• 美债收益率：10Y美债收益率上探7-9BP，美债收盘报1.512%，整体呈现股债双杀局面。
• 美元走势：美元回落至95.65，创11月中旬以来新低。
• 黄金走势：在弱美元背景下站稳1800美元/盎司点位，短期有望挑战1900美元/盎司。

地方债市场回顾

• 一级市场发行：本周地方债共发行28只，发行金额189.98亿元。
• 二级市场交易：成交量1,088.10亿元，换手率0.36%。
• 交易活跃省份：广东省、浙江省、四川省。
• 交易活跃期限：10Y、7Y、5Y。
• 到期收益率：多数地方债到期收益率下行。

信用债市场回顾

• 一级市场发行：共发行161支，总发行量1,471.04亿元，总偿还量1,580.56亿元，净融资额-109.52亿元。
• 发行利率：加权平均发行利率为2.6596%。
• 二级市场成交：信用债成交额4,669.45亿元。
• 信用利差：多数信用利差走阔，显示市场风险偏好下降。
• 等级利差：多数等级利差走阔，显示信用风险上升。
• 活跃信用债：短融、中票、企业债等。

总结

2022年1月流动性面临显著缺口，预计约为27800亿元。央行可能采取逆回购与碳减排支持工具相结合的方式应对。疫情持续蔓延，市场呈现防御为主，避险情绪主导。转债市场板块轮动加快，建议关注景气度高、政策支持强的板块。国内外宏观数据呈现分化，显示经济复苏与通胀压力并存。地方债与信用债市场表现各异，需关注市场变化与政策动向。