20211231-中泰证券-_晨会聚焦_如何理解流动性的春节效应__5页_635kb

报告摘要

文档内容总结

核心内容概述

本报告由中泰证券研究所发布，涵盖军工、传媒与互联网、固收三大领域的研究分析。报告重点分析了光威复材（300699）和商汤-W（0020.HK）两家公司的行业地位、业务发展及市场前景，同时探讨了流动性在春节期间的变化趋势及央行应对策略。

一、光威复材（300699）分析

1.1 公司概况

光威复材是国内碳纤维行业首家上市公司。
产品涵盖碳纤维及织物、碳梁、预浸料、复材制品等。
公司在碳纤维产业链中具备最全的产品种类、最先进的技术及最完善的体系。
主导起草《聚丙烯腈基碳纤维》和《碳纤维预浸料》两项国家标准。

1.2 行业需求空间

军用航空：国产先进战机如歼20、运20、直20进入批量列装阶段，预计未来十年军用碳纤维市场规模将超300亿元。
民用航空：C919复材质量占比达12%，预计未来五年商用飞机碳纤维市场规模约为230亿元。
风电领域：大功率风机装机量提升，碳纤维作为大尺寸叶片的理想材料，预计2025年全球风电碳纤维市场规模将超90亿元。
汽车及轨交：轻量化趋势推动碳纤维市场需求增长。

1.3 竞争格局

碳纤维行业壁垒高，属于技术与资本密集型行业。
全球前五大企业产能占比47.29%，国际巨头具备先发优势。
国产碳纤维自给率由2009年的12.7%提升至2020年的37.87%，技术突破显著。

1.4 公司业务发展

军品业务：公司是国内最大的军用碳纤维供应商，T300级产品稳定供货十余年，T800级产品拓展顺利。
民品业务：已为维斯塔斯提供碳梁，包头项目一期产能即将建成，单位电费降至0.84万元/吨。
复合材料：公司已成为碳纤维复材系统的方案供应商，2020年全球碳纤维复合材料市场规模为186.8亿美元，是碳纤维市场规模的7.14倍。

1.5 盈利预测与估值

2021-2023年归母净利润预测分别为7.95亿元、10.14亿元、12.87亿元。
对应EPS分别为1.53元、1.96元、2.48元。
公司具备龙头地位，军民业务协同发展，业绩增长潜力大。

1.6 风险提示

军机列装进度不及预期
国产大飞机研制进度不达预期
军用碳纤维价格下降
产能建设进度不达预期

二、商汤-W（0020.HK）分析

2.1 公司概况

商汤科技是亚洲最大的AI软件公司，拥有顶尖科学家团队。
公司在2021年12月完成上市，曾于2017年完成全球AI最大单轮融资。

2.2 行业发展趋势

人工智能已进入与实体经济融合的新阶段，2020年渗透率达15.4%。
AI技术逐步从弱人工智能向强人工智能过渡，应用场景不断扩展。
预计2025年人工智能核心产业规模达4533亿元，带动产业规模达16648亿元，年均增速约5年3倍。

2.3 细分赛道前景

计算机视觉软件市场增速最快，2019-2025年CAGR约为39.5%，市场规模预计达1017亿元。

2.4 公司核心竞争力

解决长尾场景：商汤科技通过SenseCore平台实现AI模型工业化量产，覆盖大量碎片化场景。
模型生产效率提升：模型生产周期从数周缩短至数小时，大幅降低生产成本。

2.5 风险提示

人工智能人才短缺
法律监管风险（隐私与数据保护）
客户集中度高（CR5从28.4%升至59.3%）
研发投入大，转化效率不确定
当前处于亏损状态，盈利压力较大

三、流动性春节效应分析

3.1 背景与趋势

2021年12月资金面较为宽松，央行通过逆回购和MLF操作维持流动性平稳。
春节流动性效应自2015年起逐渐减弱，主要由于央行丰富货币政策工具箱及同业负债扩张。

3.2 春节前流动性缺口预测

2022年1月流动性缺口预计为3.2万亿元，低于2021年同期水平。
12月末超储规模预计回升至1.6%，资金“水位”较高。

3.3 央行应对策略

2021年：首次未采用特殊流动性工具，仅通过逆回购和MLF操作应对资金缺口。
2022年预测：春节前流动性缺口较低，全面降准可能性较小，央行更可能依赖逆回购和MLF等常规工具。

3.4 风险提示

央行操作力度不及预期
流动性超预期收紧

四、总结

本报告从军工、传媒与互联网、固收三个维度，深入分析了光威复材、商汤-W及流动性春节效应的相关内容。光威复材作为国产碳纤维龙头，受益于军民双轮驱动及政策支持，盈利前景乐观；商汤-W在AI技术破局后，具备产业化和规模化落地能力，但面临人才短缺、监管风险及盈利压力；流动性春节效应虽存在，但央行已通过多种工具有效对冲，预计2022年1月流动性将维持平稳，全面降准可能性较低。整体来看，各行业均具备良好的发展基础，但需关注相关风险因素。

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