20180811-东吴证券-固收深度报告_城投非标知多少_——西南篇_30页_2mb

城投非标知多少？——西南篇 总结

核心内容概览

本报告聚焦西南地区（云南、贵州、四川、重庆）城投平台在非标融资与融资租赁方面的使用情况，分析其融资结构、主体特征及信用状况。在近年地方债务控债和金融去杠杆政策背景下，城投融资面临较大压力，市场对其再融资能力的关注日益增加。报告指出，西南地区城投平台在非标与融资租赁融资上存在显著差异，部分主体依赖度较高，信用风险需特别关注。

主要观点

1. 融资结构差异显著

• 贵州省非标与融资租赁占比最高，其中非标融资占长期融资的近三成，以非标融资为主导。
• 四川省非标与融资租赁占比次之，但主要依赖融资租赁。
• 云南省非标与融资租赁占比相对较低，但融资租赁使用较为普遍。
• 重庆市非标占比较高，但融资租赁占比偏低，且各层级差异不大。

2. 行政层级与融资依赖

• 行政层级越低，越依赖融资租赁。县级市城投企业融资租赁占比显著高于地级市和省级平台。
• 非标融资无明显层级差异，各层级占比相近。

3. 主体规模与业务类型

• 非标融资多用于中小型城投企业，主营包括城镇基建、土地开发、旅游资源开发等。
• 融资租赁多用于基础设施建设、土地开发整理等业务，租赁物以路网、管网、安置房等公益性资产为主。

关键信息

非标融资占比较高的主体

• 贵州贵安建设集团有限公司：非标占比达81.68%，资产规模290.87亿元，收入下滑，资产负债率28.02%，EBITDA/利息为4.89。
• 都江堰兴市集团有限责任公司：非标占比79.02%，资产规模282.90亿元，收入增长13.04%，EBITDA/利息为2.75。
• 六盘水市开发投资有限公司：非标占比73.22%，资产规模432.37亿元，收入下滑42.11%，EBITDA/利息为5.75。
• 重庆经开区开发建设有限公司：非标占比71.79%，资产规模176.53亿元，收入增速1.99%，EBITDA/利息为117.26。
• 兴义市信恒城市建设投资有限公司：非标占比51.26%，资产规模209.29亿元，收入下滑29.76%，EBITDA/利息为6.02。

非标融资占比较高的主体资质分析

• 贵安建设、六盘水开发、信恒城建、渝南资产经营等主体近期收入出现较大幅度下滑，盈利空间狭窄，对政府补贴依赖较大。
• 重庆经开、大方县建投、天盈实业、西秀城投等企业盈利空间较窄，对政府补贴或存在较大依赖。

融资租赁使用情况

• 四川省融资租赁占比最高，达到10%；云南省次之，为9%以上；贵州省和重庆市分别为4%左右。
• 县级市融资租赁占比显著高于地级市和省级平台，表明低层级平台更依赖融资租赁。
• 重庆市融资租赁使用较少，各层级占比相近，但仍有部分主体如重庆两山建设、重庆长寿开发等占比在20%以上。

风险提示

1. 城投公司转型风险：部分城投公司加速产业转型，可能面临转型失败及外部支持减弱的风险。
2. 再融资风险：在金融去杠杆背景下，部分融资能力偏弱的主体可能面临再融资接续困难的风险。

总结

西南地区城投平台在非标融资和融资租赁方面的使用情况呈现显著区域和层级差异。贵州省非标融资占比最高，四川省则以融资租赁为主，云南省虽非标融资占比不高，但融资租赁使用较为普遍，重庆市则以非标融资为主，融资租赁使用较少。融资依赖度高的主体多为中小型城投企业，其信用状况普遍较弱，需持续关注其现金流及再融资能力。此外，随着政策环境变化，城投平台面临转型和再融资双重风险，建议投资者密切跟踪相关主体的财务表现及政策动向。