2018-固收深度报告华东篇（下）_城投非标知多少__25页-2mb

报告摘要

华东偏南三省城投非标与融资租赁情况总结

核心内容概述

本报告分析了华东偏南地区——福建省、江西省、浙江省的城投平台在非标融资和融资租赁方面的使用情况。总体来看，这些省份的非标与融资租赁占比整体偏低，但江西省的占比相对较高，且多数依赖非标融资。非标与融资租赁主要由较低层级的城投平台使用，且这些平台多为中小型，主要业务包括基础设施建设、土地开发、保障房建设等。

主要观点

1. 非标与融资租赁使用情况

江西省：非标与融资租赁合计占比在华东偏南三省中最高，约为15%。其中，非标占比为9%，融资租赁占比为6%。县及县级市和地级市平台更依赖这两种融资方式。
浙江省：非标与融资租赁合计占比为12%，非标占比为8%，融资租赁为4%。地级市平台对非标融资依赖度最高，约为11%。
福建省：非标与融资租赁合计占比最低，仅为6%。其中，非标占比为3%，融资租赁为3%。地级市平台对融资租赁依赖度略高于县及县级市。

2. 行政层级与融资依赖度

县及县级市平台：非标与融资租赁使用比例高于省及省会级平台，表明层级较低的平台更依赖非标和融资租赁。
地级市平台：非标与融资租赁占比也明显高于省及省会级平台，但低于县及县级市。

3. 企业规模与融资结构

非标与融资租赁占比高的企业：多为中小型城投平台，资产规模多在400亿元以下，且主营业务集中在基础设施建设、土地开发与整理、保障房建设等领域。
租赁物类型：包括高速公路路面资产、管网、隧道、桥梁、热泵、污水输送管道等。

关键信息

1. 非标融资占比较高的主体

非标占比超过30%的企业：共13家，包括温州民科、修水城投、港城发展等，其中温州民科、修水城投、港城发展占比超过60%。
主要特征：
- 企业规模多为中等偏小；
- 收入增长缓慢或出现下滑；
- EBITDA利息覆盖倍数低于1；
- 货币比率偏低；
- 对政府补贴依赖较高。

2. 代表性企业分析

莆田市国有资产投资有限公司：
- 非标占比为47%；
- 主要收入来源为土地一级开发和房地产销售；
- 近年经营性现金流缺口有所缩小，但盈利性仍较弱；
- 对政府补助依赖度较高。
九江市城市建设投资有限公司：
- 非标占比为37%；
- 主要收入来源为土地收储和商品房销售；
- 2017年营收同比大幅下滑55%；
- EBITDA利息保障倍数为1.22，偿债能力一般；
- 对政府补贴依赖度较高。
绍兴高新技术产业开发区迪荡新城投资发展有限公司：
- 非标占比为37%；
- 主要收入来源为基础设施建设和保障安置房建设；
- 2017年毛利润下降明显，城市维养业务成本大幅上涨；
- EBITDA利息保障倍数为0.46，保障能力较弱；
- 对政府支持依赖度高。

风险提示

城投公司转型风险：在政策推动下，部分城投企业正尝试向产业转型，若转型失败，可能导致外部支持减弱。
再融资风险：在金融去杠杆背景下，部分城投企业可能面临再融资接续困难的风险。

总结

总体来看，华东偏南三省的城投平台在非标与融资租赁上的使用比例相对较低，但江西省的使用比例高于其他两省。非标与融资租赁多用于中小型城投企业，且这些企业主要集中在基础设施建设、土地开发、保障房建设等领域。同时，这些企业普遍面临盈利性不足、现金流紧张及对政府补贴依赖较重的问题，存在一定的偿债压力和转型风险。投资者需关注其未来再融资能力及盈利能力变化。

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