20180904-东吴证券-固收深度报告_城投非标知多少_——华南篇_19页_1mb

华南城投非标与融资租赁总结

核心内容概述

本报告分析了华南地区（广东省、广西壮族自治区、海南省）城投平台在非标融资和融资租赁方面的使用情况，重点探讨了融资占比、企业规模、业务类型以及主体资质等方面。

主要观点

1. 华南城投融资结构特点

• 整体依赖程度较低：华南地区城投企业对非标融资和融资租赁的依赖程度整体低于西南地区，两类融资合计占比平均不到10%。
• 广西依赖程度最高：广西非标与融资租赁合计占比在华南地区最高，约为18%，其中非标融资为主。
• 广东次之，海南最少：广东省两类融资占比次于广西，但结构上与广西接近；海南省样本较少，占比偏低。
• 地级市平台依赖更高：地级市平台对非标和融租的依赖程度高于省及省会级平台。
• 中小型平台更依赖非标与融租：非标和融租融资较多的主体多为中小型城投，主要集中在基础设施建设、土地开发、保障房建设等领域。

2. 主体资质分析

• 非标融资占比高的主体：非标融资占长期融资比重达到15%以上的主体，如佛山市禅城区城市设施开发建设有限公司、柳州市龙建投资发展有限责任公司等，多为中小型平台，整体资质偏弱。
• 盈利能力和偿债能力一般：这些主体中，多数存在盈利空间狭窄、收入下滑、依赖政府补助等问题，偿债能力较弱，需关注再融资风险。
• 部分企业收入下滑明显：如中山市交通发展集团有限公司，17年营收同比大幅下滑73.88%，反映出经营压力较大。

关键信息

1. 融资占比分布

2. 主要依赖非标融资的城投企业

• 佛山市禅城区城市设施开发建设有限公司：非标占比达58%，总资产76.25亿元，主体评级为AA，收入主要来自粮油销售、公交运营等，毛利率较低。
• 柳州市龙建投资发展有限责任公司：非标占比达84%，总资产343.54亿元，主体评级为AA，收入依赖基础设施代建和保障房建设，盈利主要依赖政府补助。
• 钦州市开发投资集团有限公司：非标占比42.91%，总资产412.78亿元，主体评级为AA，收入来源包括项目转让、租金、供水等。
• 河源市城市开发投资有限公司：非标占比29.14%，总资产93.91亿元，主体评级为AA，收入有所下滑。
• 中山市交通发展集团有限公司：非标占比26.81%，总资产372.60亿元，主体评级为AA，收入大幅下滑73.88%。

3. 主要依赖融资租赁的城投企业

• 肇庆市高新区建设投资开发有限公司：融租占比达40%，主体评级为AA，资产规模较小，主要涉及城市基础设施建设。
• 揭阳市城市投资开发有限公司：融租占比31%，主体评级为AA，主要业务为基础设施建设和土地开发。
• 湛江经济技术开发区新域基础设施建设有限公司：融租占比28%，主体评级为AA，主营市政道路、桥梁、污水管网等建设。
• 北海银滩开发投资股份有限公司：融租占比36%，主体评级为AA，租赁物为排水管道。
• 南宁新技术产业建设开发总公司：融租占比14%，主体评级为AA，租赁物为市政道路。
• 南宁轨道交通集团有限责任公司：融租占比7%，主体评级为AA+，租赁物为交通枢纽及附属设施。

风险提示

1. 城投公司转型风险：在政策推动下，部分城投公司正尝试向产业转型，但转型过程中可能面临失败风险，外部支持可能减弱。
2. 再融资风险：在金融去杠杆背景下，部分城投企业可能面临再融资接续困难，尤其是依赖非标融资的中小平台。

总结

华南地区城投平台对非标融资和融资租赁的依赖程度整体较低，其中广西非标与融租融资占比最高，广东省次之，海南最少。非标融资更多用于中小型平台，其业务集中在基建、土地开发、保障房建设等；融资租赁则多用于类似业务，但规模相对较小。整体来看，非标与融租融资较多的主体资质一般，盈利能力和偿债能力较弱，需关注其再融资能力和转型风险。