华东篇（下）：城投非标知多少？-20180926-东吴证券-25页-2mb

报告摘要

华东偏南三省城投非标与融资租赁情况总结

核心内容概览

华东偏南的浙赣闽三省城投平台在非标及融资租赁方面的使用比例相对较低，但其中江西省的使用比例最高。总体来看，非标和融资租赁主要由中小型、较低层级的城投平台使用，其主营业务集中在城镇基础设施建设、土地开发、保障房建设等。非标融资在三省中占比最高的是江西省，其次是浙江省，而福建省则相对较低。在结构上，江西省和浙江省以非标融资为主，福建省两类融资占比相差不大。

主要观点

非标与融资租赁使用情况：
- 江西省非标与融租合计在长期融资中占比最高，约为15%，其中非标融资占比为9%。
- 浙江省非标融资占比为8%，融资租赁占比为3%。
- 福建省非标融资占比最低，仅为3%，融资租赁占比为3%。
- 在行政层级方面，县及县级市和地级市的城投平台对非标和融租的依赖程度更高。
- 从资产规模来看，非标和融资租赁使用较多的城投企业多为中小型平台，资产规模多在400亿元以下。
非标融资占比较高的主体：
- 有13家主体的非标融资占长期融资比重超过30%，其中温州民科、修水城投、港城发展等非标占比超过60%。
- 这些企业多为中等偏小型，存在银信合作中偏弱势、再融资渠道较窄等问题。
- 部分企业如九江城投、西塞山、上虞城建等，近年收入出现下滑，EBITDA利息覆盖倍数低于1，货币比率低于0.5，表明其偿债能力较弱。

关键信息

江西省：
- 非标融资占比最高，县及县级市和地级市平台对非标和融租依赖度较高。
- 赣四通建设、九江城投、新余城投等企业非标融资占比超过30%。
- 江西城投企业整体融租占比适中，其中地级市平台占比最高，约为10%。
- 新余城建长期融租占比高达90%，吉安城投和九江置地融租占比分别为59%和43%。
- 江西城投企业中，租赁物主要为管网、隧道、桥梁等基础设施资产。
福建省：
- 非标融资占比最低，仅为3%，但地级市平台对融资租赁的依赖度相对较高。
- 莆田国投和晋江城投非标融资占比分别为47%和29%。
- 莆田国投和南平高速为福建省非标和融资租赁使用较多的主体。
- 莆田国投近年来经营活动现金流无法覆盖投资活动现金流，但有所改善。
- 福建省融资租赁占比较高的是南平高速和泉州国资，其租赁总额占总资产比重较高。
浙江省：
- 非标融资占比为8%，融资租赁占比为6%。
- 非标融资使用较多的主体如温州民科、港城发展、上虞城建等，其中温州民科非标占比高达100%。
- 浙江省县及县级市平台对融资租赁的依赖度较高，奉化交通、新安江开发等企业融租占比超过60%。
- 浙江省城投企业中，非标和融资租赁使用较多的主体多为中小型平台，资产规模在350亿元以下。

风险提示

城投公司转型风险：
- 部分城投公司可能加速向产业转型，存在转型失败导致外部支持减弱的风险。
再融资风险：
- 在金融去杠杆背景下，部分城投企业可能面临再融资接续困难的风险。

图表说明

图1：浙赣闽三省主体分布情况（单位：个）
图2：各行政层级主体分布情况（单位：个）
图3：浙赣闽三省非标及融资租赁占比结构
图4：福建省城投企业非标融资占比最低
图5：浙赣闽三省县及县级市城投平台非标占比更高
图6：非标融资较多的城投资产规模较小（单位：亿元）
图7：江西省融资租赁占比相对较高
图8：省及省会级城投企业融租占比最低
图9：融租融资较多的城投资产规模较小（单位：亿元）
图10：福建省省及省会级城投企业非标占比最低
图11：福建省高信用城投企业非标融资占比较低
图12：福建省地级市级别的城投融资租赁占比最高
图13：福建省AA+级城投企业融资租赁占比较高
图14：福建省城投融资租赁总额排名前七家企业租赁情况（亿元）
图15：福建省租赁企业租赁总额排名（亿元）
图16：江西省县及县级市城投企业非标占比较高
图17：江西省AA-城投企业非标占比较高
图18：江西省地级市融租融资的占比略高
图19：江西省AA级城投明显依赖融租
图20：江西省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）
图21：江西省租赁企业租赁总额排名（亿元）
图22：浙江省地级市城投企业非标占比较高
图23：浙江省AA城投企业非标占比较高
图24：浙江省县及县级市融租融资的占比较高
图25：浙江省AA-级城投平台融租占比较高
图26：浙江省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元）
图27：浙江省租赁企业租赁总额排名（亿元）
图28：莆田国投16年非标占比最高
图29：莆田国投14-17年直接融资占比为0
图30：九江城投近年非标占比逐年提高
图31：九江城投2015年直融占比较高
图32：迪荡新城非标占比逐年上升，17年有所回落
图33：迪荡新城投资直融占比近几年均为0

表格说明

表1：福建省非标融资占比排名前五城投企业概况
表2：福建省融资租赁占比排名前七城投企业概况
表3：江西省非标融资占比排名前十城投企业概况
表4：江西省融资租赁占比排名前十城投企业概况
表5：浙江省非标融资占比排名前十城投企业概况
表6：浙江省融资租赁占比排名前十城投企业概况
表7：浙赣闽三省非标占比较高的主体
表8：所选样本主体非标占比在所属省份中较为靠前

总结

综上所述，浙赣闽三省城投平台在非标和融资租赁方面的使用情况呈现出明显的地域和层级差异。总体而言，非标融资在江西省最为常见，而融资租赁则在福建省较为突出。中小型、低层级平台更倾向于使用非标和融资租赁，而高评级平台则较少依赖此类融资方式。部分城投企业存在盈利较弱、现金流不足、对政府补贴依赖度高以及再融资困难等问题，需关注其偿债能力和未来发展。

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