固定收益专题报告：城投非标手册~华中篇（2019版）-20190918-国金证券-21页_2mb

华中城投非标与融资租赁分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年华中地区（河南、湖北、湖南）城投企业非标融资和融资租赁的使用情况。整体来看，非标与融资租赁在长期债务中的占比约为18%，其中河南和湖南占比更高，湖北相对较低。非标融资占比高于融资租赁，而湖北则以融资租赁为主。

主要观点

地区差异

• 河南省：非标和融资租赁综合占比最高，约为29%。地级市平台非标融资占比最高，县及县级市平台则对融资租赁依赖较大。
• 湖南省：非标和融资租赁综合占比适中，约为19%。省及省会平台更依赖非标融资，地级市平台更依赖融资租赁。
• 湖北省：非标与融资租赁综合占比最低，约为10%。地级市平台对融资租赁依赖较高，非标融资占比相对较低。

行政层级差异

• 省及省会（单列市）平台：非标融资占比最高，约为12%。
• 地级市平台：融资租赁占比最高，约为7%。
• 县及县级市平台：非标融资和融资租赁占比均相对较低，但部分平台对非标或融资租赁的依赖较高。

主体特征

• 非标融资占比高的主体：多为中小型地级或县级平台，主体评级以AA为主，业务集中于基础设施建设、土地开发整理、房屋租赁等。
• 融资租赁占比高的主体：多为地级市平台，业务涉及基础设施建设、土地整理等，租赁物以管网、道路、办公设备为主。
• 高非标占比平台：多数面临一定的流动性压力，如EBITDA/利息未超过3%，货币资金比率低于0.5。

关键信息

各省非标与融资租赁占比

• 河南：非标融资占比超融资租赁，2018年综合占比为28%。
• 湖南：非标融资占比为19%，非标融资高于融资租赁。
• 湖北：非标融资占比仅为3%，融资租赁占比为非标的2倍，综合占比为10%。

高非标融资占比主体

• 河南省：非标融资占比排名前十的主体中，濮阳投资、安阳投资等非标占比高达69%。
• 湖北省：非标融资占比排名前十的主体中，赤壁城投非标占比达42%，其余主体占比均低于20%。
• 湖南省：非标融资占比排名前十的主体中，株洲湘江建设、长沙含浦科教等非标占比超过60%。

融资租赁使用情况

• 河南省：融资租赁占比最高，约为15%。主要租赁物为管网、道路、办公设备等，兴业金融租赁为当地主要租赁企业。
• 湖北省：融资租赁占比为非标的2倍，约为7%。主要租赁物为管网、道路、电力设施等，工银金融租赁为当地主要租赁企业。
• 湖南省：融资租赁占比约为9%。主要租赁物为管网、道路等，工银金融租赁为当地主要租赁企业。

风险提示

1. 城投公司转型风险：在政策推动下，城投公司可能加速向产业转型，存在转型失败导致外部支持减弱的风险。
2. 再融资风险：在金融去杠杆背景下，部分城投主体可能面临再融资接续困难的风险。

主要分析主体

河南省

• 濮阳投资：非标占比49.12%，资产规模232.35亿元，主体评级AA，业务包括热力供应、自来水供应等。
• 安阳投资：非标占比41.99%，资产规模161.22亿元，主体评级AA，为安阳市唯一供水供热主体。
• 焦作城投：非标占比66.99%，资产规模166.71亿元，主体评级AA，业务包括基础设施建设、资产维护等。

湖南省

• 株洲湘江建设：非标占比69.11%，资产规模126.76亿元，主体评级AA，业务包括重金属污染治理、土地一级开发等。
• 长沙含浦科教：非标占比68.75%，资产规模140.07亿元，主体评级AA，业务包括园区基础设施建设、土地整理等。
• 湘潭九华经建投：非标占比59.46%，资产规模709.98亿元，主体评级AA，业务包括土地一级开发、基础设施建设等。

湖北省

• 赤壁城投：非标占比42.44%，资产规模116.54亿元，主体评级AA，业务包括城市基础设施建设、土地开发等。
• 蕲春国投：融资租赁占比47.90%，资产规模143.44亿元，主体评级AA-，业务包括土地开发、市政基础设施建设等。
• 黄石城投：融资租赁占比38.22%，资产规模618.44亿元，主体评级AA，业务包括基础设施建设、水务运营等。

小结

华中地区城投企业中，非标与融资租赁的使用情况呈现显著的地区和行政层级差异。河南和湖南非标融资依赖度较高，而湖北则以融资租赁为主。多数依赖非标或融资租赁的主体为中小型地级或县级平台，其信用状况和财务状况存在一定的不确定性，需持续关注其再融资能力和流动性状况。

风险提示

1. 城投公司转型风险：政策推动下，城投公司可能加速向产业转型，存在转型失败导致外部支持减弱的风险。
2. 再融资风险：金融去杠杆趋势不变，部分主体可能面临再融资接续困难的风险。