华北篇：城投非标知多少？-20181112-国金证券-26页-2mb

华北地区城投非标与融资租赁融资分析总结

核心内容概览

本报告对华北地区（北京市、河北省、内蒙古自治区、山西省、天津市）城投企业非标融资和融资租赁的使用情况进行梳理，重点分析各地区融资结构、企业规模、主营业务及风险特征。

整体情况

• 非标与融资租赁占比：华北地区整体非标及融资租赁占比约为 10%，低于西南、华中、东北和华东地区，与华南地区类似。
• 地区差异：天津市非标与融资租赁合计占比 28%，为华北地区最高；北京市合计占比 7%，为最低。
• 行政层级差异：非标融资主要由 省及省会（单列市）级平台 使用，占比约 15%；融资租赁则以 地级市平台 为主，占比约 12%。
• 企业规模：非标和融资租赁占比较高的企业多为 中小规模平台，资产规模普遍在 300~800亿元 之间。

主要观点与关键信息

1. 非标融资特征

• 天津市 非标融资占比最高，达 18%，且部分企业非标占比超过 50%。
• 非标融资占比较高的企业 通常为中小型城投平台，主营业务包括城市基础设施建设、土地开发整理、供水供热、市政工程等。
• 风险主体：部分企业如宁投公司、天津环城、天恒置业、东丽城投、龙城发展等，其收入出现下滑，EBITDA利息保障倍数小于1，货币比率低于0.5，偿债能力较弱。

2. 融资租赁特征

• 内蒙古自治区 融资租赁占比最高，达 14%，且部分企业融租占比超过 50%。
• 融资租赁占比较高的企业 以地级市平台为主，资产规模较小，主营业务包括城市基础设施、土地整理、城市供热、给排水等。
• 租赁物 主要包括道路管网设施、路桥设施、供热系统、地铁设备、轨交站点等。

3. 各省市具体情况

山西省

• 非标融资：地级市平台占比约 11%，AA+级平台非标融资依赖度较高。
• 融资租赁：省及省会平台占比约 7%，AA级平台较为依赖融资租赁。
• 重点企业：临投集团、龙城发展、长治投建等非标占比高，部分企业资产规模不足 500亿元。

河北省

• 非标融资：省及省会平台占比约 15%，AA+级平台依赖度高。
• 融资租赁：地级市平台占比约 12%，AA及AA-级平台依赖度较高。
• 重点企业：唐山通顺非标占比达 77.54%，津南城投、天津临港等企业资产规模偏小，部分企业EBITDA利息保障倍数小于1。

内蒙古自治区

• 非标融资：地级市平台占比约 8%，AA-级平台依赖度较高。
• 融资租赁：地级市平台占比约 15%，AA级平台较为依赖。
• 重点企业：阿拉善建投非标占比达 40.44%，融租占比达 100%，部分企业资产规模不足 100亿元。

北京市

• 非标融资：AA级平台占比约 35%，非标融资使用较少。
• 融资租赁：占比不足 1%，仅有少数企业使用，且体量较小。
• 重点企业：首开、天恒置业、广安控股等企业非标融资占比在 30%~35%，资产规模相对较高。

天津市

• 非标融资：占比达 18%，AA级平台依赖度较高。
• 融资租赁：占比约 12%，AA-级平台较为依赖。
• 重点企业：兴宁集团、宁投公司、津南城投等非标融资占比高，部分企业资产规模不足 200亿元。

风险提示

1. 城投公司转型风险：在政策推动下，城投公司可能加速向产业转型，存在转型失败导致外部支持减弱的风险。
2. 再融资风险：金融去杠杆趋势持续，部分主体可能面临再融资接续困难的风险。
3. 偿债能力风险：部分非标融资占比较高的企业存在收入下滑、EBITDA利息保障倍数不足、货币比率较低等问题，需关注其偿债能力。

关键数据与趋势

• 非标融资趋势：2015年后非标占比有所上升，但近年有所下降，17年出现反弹。
• 融资租赁趋势：2015年后融资租赁占比提升较高，部分企业融资依赖度持续上升。
• 企业规模与融资结构：非标及融资租赁占比较高的企业多为中小规模，资产规模普遍在 300~800亿元 之间。
• 租赁总额分布：部分企业如高路公司、天津地铁集团、裕峰投资等租赁总额较高，占总资产比重达 10%~15%。

总结

华北地区城投企业非标及融资租赁使用情况呈现明显的区域差异和行政层级差异。天津市和内蒙古自治区在非标及融资租赁方面依赖度较高，而北京市依赖度最低。非标融资多用于基础设施建设、土地开发等，融资租赁则主要服务于城市基础设施、土地整理及城市供热等业务。部分企业存在收入下滑、盈利不足、货币资金保障性弱等问题，需警惕其偿债风险。此外，随着政策推动，城投公司转型和再融资风险也值得关注。