20210528-兴业证券-城投非标观察系列二_江西城投非标知多少__13页_1mb

江西城投非标债务分析总结

核心内容概述

本报告对江西省城投非标债务的现状与趋势进行了系统梳理，重点分析了2018年至2020年间非标债务的变化情况，并对上饶、南昌、赣州三个主要城市进行了深入观察。报告还提出了投资策略与风险防范建议，帮助投资者在城投债市场中把握机会。

主要观点与关键信息

1. 江西省城投非标债务概览

• 非标债务总量上升：2018年至2020年，江西省城投非标债务总量持续上升，但2020年非标债务在带息债务中的占比有所下降。
• 剔除政策性基金融资的非标占比：2020年，剔除政策性基金的非标债务余额/带息债务余额仅为 6.8%，表明非标融资在整体债务结构中占比较低。
• 行政级别差异：地级市平台非标债务占比最高（7.2%），园区级最低（3.9%）。
• 地区差异：新余市非标债务占比最高（27.5%），鹰潭、抚州、赣州等地区则相对较低（均低于4%）。

2. 江西分地区城投非标观察

上饶市

• 非标集中于市本级和县级市：市本级和县级市的非标债务在带息债务中占比较高，分别为 12.3% 和 10.3%，区县级为 5.3%。
• 趋势变化：近3年非标债务规模逐年上升，但2020年占比有所下降。
• 地区表现：德兴市非标占比逐年上升，弋阳县非标占比逐年下降。

南昌市

• 市本级非标债务总量大，但区县级占比更高：市本级非标占比为 6.1%，而区县级为 14.2%。
• 红谷滩新区非标占比突出：剔除政策性基金融资的非标债务在带息债务中占比高达 17.9%。
• 趋势变化：区县级非标占比持续上升，地级市本级和园区级则稳中有降。

赣州市

• 非标集中于区县级/县级市：区县级和县级市的非标债务在带息债务中占比较高，瑞金市达到 14.9%。
• 趋势变化：近3年剔除政策性基金融资的非标债务规模和占比持续上升。
• 地区表现：瑞金市、大余县等非标占比较高，于都县、兴国县等则处于低位。

投资策略

机会挖掘

• 关注强公益属性平台：如南昌、赣州、抚州、吉安等市本级平台，以及赣县区、丰城市、鹰潭市等区县级/县级市平台，若非标融资占比不高、存量债收益率在 4% 以上、主体评级在 AA及以上，则具备投资机会。
• 关注政策利好平台：若非标融资占比偏高，但未来有债务置换等确定性政策支持，可考虑博弈其存量债的超额价值。

风险防范

• 短期风险可控：江西尚未出现城投非标违约事件，短期内城投风险整体可控。
• 长期风险关注：非标融资占比高的平台可能面临更高的债务偿还压力和非标压降压力，需保持警惕。

风险提示

• 信用债违约超预期：市场存在信用债违约风险。
• 隐性债务化解进度偏慢：隐性债务化解可能影响城投平台的财务状况。
• 数据统计不准确：由于部分平台财报披露不详，非标数据统计可能存在误差。
• 政策变化风险：非标压降政策可能对城投融资产生影响，需关注后续政策动向。

总结

江西省城投非标债务总量在2018年至2020年持续上升，但非标在带息债务中的占比有所下降，整体非标融资规模相对可控。不同行政级别和地区的非标债务占比存在显著差异，其中地级市平台非标占比最高，而园区级最低。新余市非标债务占比突出，南昌、赣州、抚州等地区的非标债务也相对较高。投资者应关注非标融资占比低、收益率高、主体评级高的平台，同时警惕非标融资占比高的平台未来可能面临的债务压力和政策影响。