20180926-东吴证券-固收深度报告_城投非标知多少_——华东篇（下）_25页_2mb

华东偏南地区城投非标与融资租赁分析总结

核心内容概览

本报告分析了华东偏南地区——福建省、江西省和浙江省的城投平台在非标融资与融资租赁方面的使用情况，总结了各省份的融资结构特点及主体资质差异，并提出了相关的风险提示。

主要观点

• 区域差异：华东偏南三省（浙赣闽）整体对非标及融资租赁依赖程度较低，其中江西省使用比例最高，福建省最低。
• 层级差异：行政层级较低的城投企业（如县及县级市）更依赖非标及融资租赁，而非省及省会级平台依赖度较低。
• 企业规模与业务：非标及融资租赁使用较多的企业多为中小型城投平台，主营包括基础设施建设、土地开发、保障房建设、公路运营等。
• 高占比主体：非标融资占比较高的主体多为中等偏小型，如温州民科、修水城投、港城发展等，部分企业存在盈利弱、现金流不足等问题。
• 风险提示：城投企业面临转型和再融资风险，尤其是依赖非标融资的企业，可能在政策调整或融资环境变化中遭遇更大挑战。

关键信息

1. 浙赣闽三省非标与融租综合占比

2. 行政层级与融资依赖度

• 县及县级市：非标融资占比高于地级市和省及省会级。
• 地级市：非标融资和融租融资占比均高于省及省会级。
• 省及省会级：非标与融租融资占比最低。

3. 非标融资占比高的主体特征

• 规模：多为中小型城投平台，资产规模普遍在400亿元以下。
• 业务：以基础设施建设、土地开发、保障房建设为主。
• 财务状况：部分企业存在收入下滑、盈利空间窄、EBITDA利息覆盖倍数低于1、货币比率低于0.5等问题。

4. 融资租赁使用情况

• 江西省：融资租赁占比相对较高，其中新余城建占比高达90%，主要租赁物为管网、热泵等基础设施相关资产。
• 福建省：融资租赁使用较少，但地级市平台占比最高，主要租赁物为高速公路路面资产及配套设备。
• 浙江省：县及县级市平台融租占比较高，主要租赁物为管网、隧道、桥梁等。

5. 高非标融资主体分析

6. 风险提示

1. 城投公司转型风险：在政策推动下，部分城投公司可能加速产业转型，存在转型失败导致外部支持减弱的风险。
2. 再融资风险：在金融去杠杆背景下，部分主体可能面临再融资接续困难的风险。

结论

华东偏南地区的城投企业普遍对非标及融资租赁依赖较低，但江西省的使用比例相对较高，福建省最低。非标和融租融资更多集中于中小型、层级较低的城投平台，其业务主要围绕基础设施建设、土地开发等展开。部分高非标融资主体存在盈利弱、现金流不足、偿债能力差等问题，需警惕转型及再融资风险。