城投非标观察系列三：湖北城投非标知多少？-20210825-兴业证券-15页_1mb

湖北城投非标债务分析总结

核心内容概览

本报告主要分析了湖北省城投非标债务的现状及趋势，重点探讨了非标债务在不同行政级别和地区的分布情况，并结合投资策略对非标融资机会与风险进行了评估。

分析口径与数据说明

• 城投非标债务包括通过信托、资管计划、融资租赁、基金及其他非银金融机构借款等方式获得的融资，统计范畴覆盖负债类科目及少数股东权益等资产科目。
• 数据统计分为全口径非标债务与剔除政策性基金类融资的非标债务两种口径。
• 由于部分平台财务数据披露不全，本报告基于90家样本平台进行分析，可能存在统计误差。

湖北城投非标债务总量与占比趋势

• 近3年（2018年-2020年），湖北省城投非标债务总量持续上升。
• 2020年剔除政策性基金类融资的非标债务余额/带息债务余额维持在**8.9%**左右，与2019年变化不大。
• 地级市平台的非标债务占比最高，为12.3%，省本级平台最低，为1.9%。

分地区观察

武汉市

• 非标债务主要集中在地级市本级平台，区县级和园区级平台相对较少。
• 2020年，东西湖区的非标债务占比最高，超过30%。
• 区县级平台的非标债务占比持续上升，地级市本级平台在2019年大幅提升后，2020年有所回落。
• 非标债务规模逐年上升，但2020年占比有所下降。

襄阳市

• 非标债务主要集中在地级市本级平台，但园区级和区县级平台的非标债务在带息债务中占比更高。
• 南漳县的非标债务占比达到20.8%，在剔除政策性基金类融资的口径下表现突出。
• 近3年，市本级、县级市、园区级平台的非标债务占比持续上升，区县级平台有所压降。

宜昌市

• 非标债务集中在县级市和地级市本级平台，其中县级市平台的非标债务占比更高。
• 宜都市的非标债务在剔除政策性基金类融资的口径下占比最高，为19.5%。
• 近3年，县级市平台的非标债务占比有所下降，地级市本级和区县级平台的占比则有所上升。

投资策略建议

机会挖掘

• 关注非标融资占比不高、主体评级在AA及以上、剩余期限或距离行权日在3年以内、具有一定超额溢价且成交活跃的平台，如：
  • 孝感、鄂州等地级市的市本级平台
  • 天门市（省直管）、汉川市、襄州区、硚口区、江夏区等区县级/县级市平台
  • 武汉经开区等园区级平台
• 非标融资占比偏高的平台，若后续有债务置换等政策利好或非标债务占比持续下降，可考虑博弈相关平台的存量债超额价值。

风险防范

• 非标债务占比较高且存在违约风险的平台，如咸宁市、随州市、鄂州市等，需保持警惕。
• 2018年曾有1家县级市平台涉及非标逾期事件，但整体风险可控。
• 在债务成本管控与非标压降的政策背景下，投资者需关注非标债务占比高的平台的再融资压力与债务偿还压力。

风险提示

• 信用债违约超预期
• 隐性债务化解进度偏慢
• 城投平台财报数据披露不详，可能导致非标数据统计误差

结论

• 湖北省城投非标债务在带息债务中占比整体不高，但不同地区和平台存在显著差异。
• 随着政策对非标债务的压降，部分平台已明确表示将通过置换或自然到期等方式逐步消化非标债务。
• 投资者应根据经济财政实力、债务压力、平台重要性、公益属性等因素，灵活把握非标融资机会，同时防范潜在风险。