20220826-东吴证券-中国人寿-601628.SH-2022年中报点评_新单价值显著优于同业_投资波动拖累利润释放_4页_530kb
报告摘要
中国人寿（601628）2022年中报总结
核心内容概述
中国人寿在2022年上半年实现归母净利润254.16亿元，同比下降38%，主要受权益市场波动影响。尽管新业务价值（NBV）同比下降13.8%，但其降幅显著优于A股同业平均约三成的降幅，体现了公司在负债端的龙头优势。同时，公司新单保费逆势增长4.1%，其中十年期及以上期交保费增长4.4%，显示其经营韧性。公司新一届总裁赵鹏上任，预计将推动更专业的管理和财务执行，为公司带来新的发展机遇。
主要观点
- 新单与价值表现优于同业：1H22 NBV同比下降13.8%，显著优于A股同业平均降幅；新单保费同比增长4.1%，其中期交保费增长4.4%，反映公司产品结构优化与市场需求释放。
- 健康险长险首年期交保费下滑：健康险长险首年期交保费同比下降58.9%，成为NBV和新单增长的主要拖累因素。
- 队伍质态持续优化：公司坚持“稳中固量、稳中求效”策略，1H22末总队伍规模为81万人，同比和环比分别下降33.8%和4.3%。个险NBV同比下降16.5%，但个险产能及月人均NBV同比分别增长61%和35%。
- 投资回报偏差拖累利润：投资收益同比下降，净/总投资收益率分别为4.15%和5.21%，同比分别下降18和148bps。但公司股基配置逆势提升，持仓成本具备安全边际。
- EV增速优于同业：1H22期末内含价值达1.25万亿元，同比增长4.0%，预计全年EV增速约为8%，优于行业平均水平。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 858,505 | 877,787 | 946,883 | 1,005,854 |
| 同比增长率（%） | 4.1% | 2.2% | 7.9% | 6.2% |
| 归属于母公司的净利润（百万元） | 50,921 | 39,783 | 55,521 | 60,628 |
| 同比增长率（%） | 1.3% | -21.9% | 39.6% | 9.2% |
| 每股内含价值（元） | 42.6 | 46.0 | 50.1 | 54.3 |
| P/EV | 0.69 | 0.63 | 0.58 | 0.54 |
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 29.20 |
| 一年最低/最高价（元） | 24.12 / 32.73 |
| 市净率（倍） | 1.72 |
| 流通A股市值（百万元） | 608,047.08 |
| 总市值（百万元） | 825,329.39 |
基础数据
| 指标 | 数据（元，百万股） |
|---|---|
| 每股净资产（LF） | 16.98 |
| 资产负债率（% LF） | 90.56 |
| 总股本 | 28,264.71 |
| 流通A股 | 20,823.53 |
投资评级与展望
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为398/555/606亿元，同比增速分别为-21.9%/39.6%/9.2%。
- 估值分析：截至2022年8月25日，公司股价对应2022-2024年P/EV分别为0.63/0.58/0.54倍，估值性价比显著。
- 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强的经营韧性与业务质量提升潜力。
风险提示
- 疫情持续蔓延可能对业务发展造成影响。
- 权益市场大幅波动可能继续拖累投资收益。
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