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中国人寿2020年报点评总结

核心内容

中国人寿2020年全年实现营业收入8250亿元，同比增长10.7%；归属母公司净利润为502.7亿元，同比下降13.8%。尽管净利润下滑，但公司负债端表现优于同业，主要得益于疫情下的战略调整和多元业务板块的强劲增长。同时，公司通过优化资产配置，提升了总投资收益率。

主要观点

营收与利润表现

• 营业收入：2020年实现8250亿元，同比增长10.7%。
• 净利润：归母净利润为502.7亿元，同比下降13.8%。利润下滑主要由于去年同期的高利润基数及会计估计变更导致责任准备金补提，减少了税前利润385亿元。

负债端表现

• 寿险总保费：2020年实现6123亿元，同比增长8%。
• 新单保费：全年新单保费收入（含短期险）1939亿元，同比增长7%，其中Q4单季度同比持平。
• 长险期交保费：同比增长5.5%，但Q4单季度同比下降9.6%。
• 新业务价值：全年为584亿元，同比下降0.6%。
• 个险新业务价值率：47.9%，同比下降1.5个百分点。
• 内含价值：期末为1.07万亿元，同比增长13.8%。
• 负债端优势：在疫情冲击下，公司负债端表现优于同业，主要归因于提前布局开门红、进入第二、三阶段长期保险销售，以及鼎新工程战略下多元业务板块的显著增长，全年贡献保费1012亿元，同比增长22.6%。

队伍建设

• 代理人规模：2020年末为137.8万人，同比下降14.6%，环比下降12.8%。
• 有效人力：个险板块月均有效销售人力同比增长9.7%，预计未来对负债端增长有积极影响。
• 策略调整：公司主动清虚，疫情期间线上增员，疫情后线下复训并清理不合格人员。

投资端表现

• 总投资资产：2020年末为4.1万亿元，同比增长14.6%。
• 资产配置：公司加大长久期利率债配置，固定收益类资产占比75.1%，同比上升0.3个百分点；权益类资产占比23%，同比下降0.2个百分点。
• 投资收益率：净投资收益率为4.34%，同比下降0.27个百分点；总投资收益率为5.3%，同比上升0.07个百分点。
• 投资改革：在“重振国寿”战略下，公司深化投资管理体系市场化改革，投资端已出现明显改善，未来有望进一步提升。

关键信息

估值调整

• EVPS：2021年、2022年、2023年分别调整为42.67元、47.89元、53.64元。
• EPS：2021年、2022年、2023年分别调整为2.02元、2.27元、2.54元。
• PEV：以2021.3.25收盘价计算，对应PEV分别为0.74、0.66、0.59。
• PE：对应PE分别为15.53、13.81、12.35。
• 评级：给予审慎增持评级。

风险提示

• 新单保费不及预期
• 利率下行
• 投资收益下降

表格概览

表1：资产负债表（单位：亿元）

表2：利润表（单位：亿元）

总结

中国人寿在2020年表现出较强的营收增长能力，尽管受税收政策和会计估计变更影响，净利润有所下滑。公司通过提前布局和多元化业务发展，有效缓解了疫情带来的冲击，负债端表现优于同业。同时，公司持续推进高质量队伍建设，有效人力增长带来长期增长潜力。投资端通过优化资产配置，逐步改善，为未来业绩增长奠定基础。整体来看，公司基本面稳健，估值处于相对合理区间，给予审慎增持评级。