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报告摘要

公司点评报告总结：中国人寿（2022年8月26日）

核心内容

中国人寿在2022年上半年的财务表现受到投资收益下降和精算假设变更的拖累，导致净利润显著下滑。然而，公司在新业务价值（NBV）和代理人队伍发展方面展现出较强的韧性，维持了行业领先地位。

主要观点

业绩表现：
- 2022H1公司营业收入为5282.98亿元，同比下降4.41%。
- 归母净利润为254.16亿元，同比下降37.96%；基本EPS为0.90元，同比下降37.93%。
- 加权平均ROE为5.20%，同比下降3.52个百分点。
- 投资收益下降是业绩下滑的主要原因，总投资收益为985.42亿元，同比下降16.23%。
- 精算假设变更增加了寿险责任准备金122.87亿元和长期健康险责任准备金18.42亿元，合计降低税前利润141.29亿元。
- 内含价值为1.25万亿元，同比增长3.98%。
新业务发展：
- 新单保费收入为1393.58亿元，同比增长4.07%。
- 银保渠道保费收入同比增长23.72%，表现突出。
- 首年期交保费为798.38亿元，同比下降1.04%。
- 十年期及以上首年期交保费为302.26亿元，同比增长4.44%。
- 新业务价值为257.45亿元，同比下降13.80%；其中个险板块新业务价值为241.85亿元，同比下降16.51%。
- 个险新业务价值率（按首年保费口径）为28.5%，同比下降7.7个百分点。
代理人队伍发展：
- 总销售人力为81.0万人，较2022Q1下降4.26%，降幅环比收窄。
- 个险销售人力为74.6万人，较2022Q1下降4.36%，降幅环比收窄。
- 月人均首年期交保费同比增长60.60%，显示人力效率提升。
投资情况：
- 投资资产规模达4.98万亿元，同比增长5.53%。
- 总投资收益率为4.21%，同比下降1.48个百分点；净投资收益率为4.15%，同比下降0.18个百分点。
- 债券投资规模为2.34万亿元，配置比例为47.00%，较上年末下降1.20个百分点。
- 股票、基金合计投资规模为5592.45亿元，配置比例为11.23%，较上年末提高2.44个百分点。
- 公司坚持稳健配置策略，推动权益仓位向中长期配置中枢靠拢。

关键信息

投资拖累：资本市场波动导致投资收益下降，尤其是俄乌冲突、美联储货币政策收紧和疫情反复等因素影响。
新业务价值表现：尽管新业务价值同比略有下降，但公司新单保费实现正增长，优于同业表现。
代理人队伍：公司代理人队伍规模逐渐企稳，质态持续提升，月人均保费收入显著增长。
行业地位：公司持续保持行业领先地位，业务发展具备逆周期属性。
投资建议：分析师维持“推荐”评级，当前股价对应2022-2023年PEV为0.63X / 0.57X，显示估值较低，具备上涨潜力。

风险提示

保险产品销售不及预期的风险。

评级标准

行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）；谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报）；中性（行业指数与基准指数平均回报相当）；回避（行业指数低于基准指数平均回报10%及以上）。
公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）；谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%）；中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当）；回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）。