20221028-东吴证券-中国人寿-601628.SH-2022年三季报点评_新单及价值增长显著优于同业_市场波动拖累利润释放_4页_325kb

中国人寿（601628）2022年三季报总结

核心内容

中国人寿在2022年前三季度实现保费收入5,541.05亿元，同比增长0.1%。尽管利润受到权益市场波动和准备金调整的影响，公司新单及价值增长表现优于同业，整体业绩符合市场预期。

主要观点

• 新单增长显著：公司新单（短期险+长险首年保费）保费收入同比增长6.3%，其中3Q22单季增速保持17%的两位数增长，优于上市同业。趸交在银邮渠道回暖下增长逾6倍，期交保持基本稳定，十年期及以上期交占比达42.3%。
• 队伍表现企稳：期末总销售人力78.3万人，同比大幅下滑25.6%，但环比仅小幅下降3.3%。个险销售人力在1Q22至3Q22季度环比降幅逐步收窄，显示队伍现企稳迹象。公司人均产能累计同比增长35%，手续费及佣金支出同比下降16.0%，队伍质态持续改善。
• 投资业绩承压：受权益市场大幅下跌影响，公司净/总投资收益同比增速为4.7%/-14.0%，净/总投资收益率为4.03%/4.12%，同比分别下降0.37个pct和1.13个pct。归母净资产由年初的4,786亿元下降至4,534亿元，主要因可供出售金融资产公允价值变动由盈转亏。
• 实际税率下降：得益于国债抵税规模增长，公司前三季度实际税率为负（-15.4%），对利润形成正向贡献。
• 盈利预测调整：由于权益市场波动，公司盈利预测被下调，预计2022-2024年净利润分别为376亿元、555亿元和606亿元，同比增速分别为-26.1%、47.5%和9.2%。截止10月27日，公司P/EV估值仅为0.61、0.56和0.52倍，处于历史低位。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司在新一届领导班子带领下继续领先同业，开门红节奏仍是当前股价的核心催化因素。

关键信息

• 净利润表现：2022年前三季度归母净利润为37.648亿元，同比下降26.1%；归母综合收益为-65.32亿元，由盈转亏。
• 新业务价值（NBV）：前三季度NBV同比下降15.3%，但3Q22单季同比下降24.1%，显示价值复苏进程受疫情影响。
• 市场数据：
  • 收盘价：27.95元
  • 一年最低/最高价：23.78元 / 32.65元
  • 市净率：1.74倍
  • 流通A股市值：582,017.66百万元
  • 总市值：789,998.50百万元
• 基础数据：
  • 每股净资产：16.04元
  • 资产负债率：90.99%
  • 总股本：28,264.71百万股
  • 流通A股：20,823.53百万股

风险提示

• 开门红实际表现低于预期
• 疫情和地产风险持续压制公司估值

估值与投资建议

• 估值水平：P/EV估值处于历史低位，严重低于内含价值。
• 投资建议：维持“买入”评级，未来6个月预期个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

图表摘要

• 图1：9M22公司原保费收入构成
• 图2：前三季度按缴费方式分项原保费收入同比增速
• 图3：公司新业务价值同比降幅收窄
• 图4：公司总代理人规模现企稳迹象
• 图5：公司投资收益率在高基数下同比下滑
• 图6：公司P/EV估值处于历史低位

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