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中国人寿(601628)公司点评：迈向新周期

• 核心业绩：

  • 23Q1归母净利润17885亿元，同比增长18%。
  • 营收368385亿元，同比增长72%。
  • 加权ROE达3.99%，同比提升0.78个百分点。
  • NBV同比增长77%，符合预期，并主要由新单保费增长驱动（新单保费同比增16.6%），其中长期期交保费占比达28.1%。

• 队伍状况：

  • 代理人数662万，同比减少15.1%，但环比仅微降0.9%。
  • 预计代理人数规模将率先企稳甚至向上。
  • AGOP同比大幅提升28.8%，产能显著增强。
  • 公司将继续以“强体工程”强化队伍，预计数量稳定将推动质态改善及NBV增长。

• 投资表现：

  • 投资资产5.24万亿元，较上年末增长35%。
  • 净投资收益率（3.62%）、总投资收益率（4.21%）同比分别下降0.4个、上升0.3个百分点。
  • 23Q1总投资收益5293.2亿元，同比增长188%，显著拉动利润。

• 展望与评级：

  • 随着代理队伍率先企稳，公司预计开启价值增长新周期。
  • 预测： 2023-2025年归母净利润同比增速预计为24.1%/38.6%/29.8%。
  • 当前股价对应估值（PEV）分别为0.84/0.77/0.71倍，目标价4.676元（对应2023E PEV 10倍）。
  • 评级： 维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 改革深化滞缓、经济环境恶化、长端利率下行、资本市场波动。