20220826-光大证券-中国人寿-601628.SH-2022年半年报点评_新单表现亮眼_NBV边际改善_4页_520kb

公司研究总结：中国人寿（601628.SH、2628.HK）2022年半年报点评

核心内容

中国人寿在2022年上半年面临较大的经营压力，营业收入和归母净利润均出现下滑，但新单保费收入实现由负转正，NBV（新业务价值）降幅有所收窄，显示寿险改革逐步显现成效。同时，公司投资收益受到权益市场波动和精算假设变更的影响，拖累整体业绩表现。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营业收入：2022年上半年为5283.0亿元，同比-4.4%。
• 归母净利润：254.2亿元，同比-38.0%。
• 加权平均净资产收益率：5.2%，同比-3.5pct。
• 新业务价值（NBV）：257.5亿元，同比-13.8%。
• 内含价值：1.25万亿元，较年初+4.0%。

2. 新单与NBV改善

• 新单保费收入：1393.6亿元，同比+4.1%，增速由负转正。
• 首年期交保费：798.4亿元，同比-1.0%，降幅较第一季度收窄。
• 十年期及以上首年期交保费：302.3亿元，同比增长4.4%，占首年期交保费比重提升。
• 个险板块：人均首年期交保费同比增速达60.6%，显示代理人队伍效率提升。
• NBV降幅缩窄：个险板块NBV同比-16.5%，但整体NBV同比-13.8%，实现边际改善。

3. 人力与队伍转型

• 总销售人力：81万人，同比-33.8%，季环比-4.3%，预计进一步清虚空间有限。
• 个险销售人力：74.6万人，同比-35.1%，季环比-4.4%。
• 队伍质态提升：绩优人群占比保持稳定，退保率同比下滑0.2pct至0.51%，14个月继续率同比提升3.9pct至85.1%。

4. 投资收益与净利润下滑

• 年化净投资收益率：4.15%，同比-0.2pct。
• 总投资收益率：4.21%，同比-1.5pct。
• 综合投资收益率：3.75%，同比-1.9pct。
• 精算假设变更影响：减少税前利润141.3亿元。
• 净利润下滑：主要受权益市场波动和投资收益下滑影响，归母净利润同比-38.0%，其中第二季度同比-17.4%，季环比改善29.5pct。

5. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2022-2024年分别下调至507/625/743亿元，降幅分别为30.8%、32.6%、30.3%。
• PEV（市净价值）：A股对应2022年PEV为0.64，H股对应为0.22，维持“买入”评级。
• 估值指标：
  • P/E（A）：16.27
  • P/B（A）：1.61
  • P/EVPS（A）：0.64
  • P/E（H）：5.58
  • P/B（H）：0.55
  • P/EVPS（H）：0.22

关键信息

• 新单增长：2022年上半年新单保费收入同比增长4.1%，首年期交保费降幅收窄，显示市场复苏迹象。
• 改革成效：代理人队伍持续优化，个险板块表现亮眼，NBV边际改善。
• 投资压力：权益市场波动和利率下行对投资收益产生负面影响，拖累净利润。
• 未来展望：公司“一体多元”布局逐步成熟，寿险改革成效有望进一步释放，NBV增速有望修复。
• 风险提示：包括保费收入不及预期、疫情反复、利率超预期下行等。

总结

中国人寿在2022年上半年虽面临营收和利润的双重压力，但新单增长和NBV改善显示其改革成效逐步显现。公司持续优化代理人队伍结构，提升运营效率，未来有望通过“大健康”和“大养老”布局进一步增强竞争力。尽管投资收益受市场波动影响较大，但公司整体基本面稳健，估值处于合理区间，维持“买入”评级。投资者需关注疫情反复、利率下行等潜在风险因素。