20220826-安信证券-中国人寿-601628.SH-新单增速转正_NBV表现领先同业_4页_369kb

报告摘要

中国人寿2022年半年度总结

核心内容概述

中国人寿在2022年1-6月（H1）的财务表现呈现出新单保费增长、NBV表现优于同业、投资收益下滑拖累净利润等关键特征。尽管整体营业收入和净利润同比下滑，但公司通过优化业务结构和提升队伍质量，展现出一定的韧性。

主要观点

1. 新单保费增速转正，NBV表现领先

保费收入：2022H1实现保费收入4300亿元，同比增长0.5%。
新单保费：新单保费收入1394亿元，同比增长4.1%，其中十年期及以上首年期交保费增长4.7%。
Q2改善：Q2新单保费增长22%，推动H1新单增速由Q1的-1.5%转为4%。
NBV表现：尽管NBV同比下降13.8%，但公司表现优于同业，主要受益于储蓄型产品销售的发力。

2. 个险人力规模下滑，队伍质态有所改善

人力规模：截至2022H1，个险销售人力为74.6万人，同比减少35%。
队伍结构：营销队伍（47.6万人）和收展队伍（27万人）均出现下滑，但公司推出“众鑫计划”以推动队伍专业化和职业化转型。
绩优人群稳定：尽管人力规模减少，但绩优人群保持稳定，队伍基础总体稳固，人力规模有望企稳。

3. 投资收益下滑，拖累净利润表现

投资收益：2022H1总/净投资收益分别为985亿元/970亿元，同比分别下降16.2%和上升8.1%。
投资收益率：总投资收益率为4.21%，同比下降1.48个百分点；净投资收益率为4.15%，同比下降0.18个百分点。
资产结构变化：固收类资产占比上升3.56个百分点至74.30%，权益类资产占比上升2.38个百分点，股票投资占比提升2.30个百分点，资产弹性增加。

关键信息

财务数据

项目	2020A (百万元)	2021A (百万元)	2022E (百万元)	2023E (百万元)	2024E (百万元)
营业收入	824,961	858,505	842,632	891,714	984,624
归属于母公司净利润	50,268	50,921	49,189	56,723	67,704
每股净资产	15.92	16.93	17.78	18.67	19.60
每股收益	1.78	1.80	1.74	2.01	2.40
每股内涵价值	37.93	42.56	45.67	50.24	54.76

估值数据

估值指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
P/B	1.85	1.74	1.66	1.58	1.50
P/E	16.55	16.34	16.92	14.67	12.29
P/EVPS	0.78	0.69	0.64	0.59	0.54

投资建议

投资评级：维持“买入-A”评级。
EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为1.7元、2.0元、2.4元。
目标价：6个月目标价为37元，对应2022年P/EV为0.81倍。

风险提示

市场风险：市场波动可能影响投资收益。
宏观风险：宏观经济环境变化可能对保险业务产生影响。
信用风险：信用风险可能影响资产质量。
政策风险：监管政策变化可能对业务模式和盈利能力带来不确定性。

公司评级体系

投资评级	定义
买入	未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级	定义
A	正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
B	较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

总结

中国人寿在2022年H1实现了新单保费增速的转正，主要得益于储蓄型产品的销售增长。尽管NBV同比下滑，但其表现仍优于同业。公司通过“众鑫计划”推动队伍转型，虽人力规模有所下降，但队伍质量逐步提升。投资收益受市场波动影响，拖累净利润表现，但公司投资结构优化，资产弹性增强。未来公司有望通过业务结构调整和队伍优化提升盈利能力，维持“买入-A”评级。

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