20220417-中航证券-天宜上佳-688033.SH-点评_碳基复合材料业务进展顺利_绿能新材料平台公司已现雏形_4页_456kb

天宜上佳（688033）研究报告总结

核心内容

天宜上佳是一家专注于轨道交通、新能源汽车及军工领域的高科技制造企业，其核心业务包括轨交闸片、碳基复合材料和航空精密制造。公司2021年实现营业收入6.71亿元，同比增长61.88%，归母净利润1.75亿元，同比增长53.05%。2022Q1业绩预计大幅增长，营收1.73亿元，净利润0.34亿元，分别同比增长130.38%和233.75%。公司当前股价为15.03元，投资评级为买入。

主要观点

1. 轨交闸片业务稳定增长

• 轨交闸片是高铁和地铁运行的关键耗材，天宜上佳是国内该领域的龙头企业。
• 截至2021年底，公司拥有11张《铁路产品认证证书》和7张《铁路产品试用证书》，产品覆盖国内时速160-350公里动车组及交流传动机车。
• 2021年轨交闸片业务实现营收4.22亿元，占总营收的62.87%，毛利率达69.18%，体现出较强的盈利能力。

2. 碳基复合材料业务快速拓展

• 碳碳光伏热场和碳陶制动盘是公司新布局的高增长领域。
• 碳碳光伏热场产品包括碳碳板材、坩埚、导流筒等，2021年底已实现2000吨级产线投产，预计2022年将进入光伏厂商供应商体系。
• 碳陶制动盘具备轻量化优势（30%-50%），适用于新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车，公司已通过国外竞品对比测试，并与北汽福田签订战略合作协议，前景广阔。
• 2021年碳基复合材料业务实现营收1.42亿元，占总营收的21.18%，毛利率为60.18%。

3. 布局军工领域，协同效应初显

• 公司于2021年完成对瑞合科技的收购及增资，切入军用航空领域。
• 瑞合科技主要生产机身框类、大梁、翼梁、翼肋等航空结构件，已进入中航工业和中电科的供应商体系，并与多家主机厂、凌云集团完成订单交付。
• 2021年军工相关业务实现营收0.74亿元，占总营收的10.95%，毛利率为49.50%。

关键信息

业绩预测

财务指标（2022.04.17）

投资评级

• 公司投资评级：买入（预计未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上）
• 行业投资评级：未明确提及，但公司所处轨交、新能源及军工行业均具备较高增长潜力。

风险提示

• 供需格局变差：轨交行业需求可能受宏观经济或政策影响。
• 新业务拓展不及预期：碳基复合材料和军工业务的市场渗透率可能低于预期。

分析师简介

• 邹润芳：中航证券研究所所长，SAC执业证书号：S0640521040001
• 孙玉浩：中航证券研究所先进制造研究员，SAC执业证书号：S0640522030001

研究助理

• 朱祖跃：S0640121070054
• 唐保威：S0640121040023

总结

天宜上佳凭借其在轨交闸片领域的领先地位和碳基复合材料业务的快速拓展，已成为具备多领域布局的绿色新材料平台型企业。公司2022年业绩有望持续高增长，2022-2024年PE分别为18倍、14倍和11倍，显示出良好的成长性和估值优势。未来公司有望在新能源汽车、光伏制造和军工精密制造等领域实现业绩突破，维持“买入”评级。