策略专题研究报告：2021年三季报剖析，ROE和PPI出现背离-20211101-国金证券-16页_961kb

财报剖析专题报告总结：ROE与PPI背离及资本开支趋势

核心内容

本报告基于2021年三季报数据，分析了A股上市公司业绩表现、ROE变化趋势以及资本开支扩张情况，揭示了经济下行压力对市场的影响及行业分化特征。

主要观点

1. A股利润增速见顶回落，经济下行影响逐步显现

• 整体趋势：剔除基数效应后，A股上市公司收入相对平稳，但利润增速明显回落。2021年前三季度全部A股和非金融A股收入两年平均增速分别为10.7%、11.2%，净利润两年平均增速分别为8.1%、14.1%。
• 非金融企业：非金融企业净利润增速由上半年的15.9%回落至前三季度的14.1%，下降1.8个百分点。单季度非金融A股净利润增速由二季度的18.3%下滑至三季度的11.3%，下降7个百分点。
• 板块分化：主板业绩相对稳定，而创业板业绩增速回落幅度较大，主要受资源品涨价影响。
• 行业分化：新能源板块业绩增速稳步上行，而大消费（如电子、医药、食品饮料）及地产相关行业（如汽车、家电、轻工）利润增速出现不同程度下降。

2. ROE拐头向下，结束持续上行趋势

• ROE变化：2021年三季度全部A股和非金融A股ROE（TTM）分别为9.42%、8.79%，均较上季度下降。
• 驱动因素：利润率下降是ROE向下的主要原因，上游资源品涨价对中下游企业毛利形成挤压。
• 与PPI背离：ROE与PPI出现背离，反映成本传导不畅。PPI仍处于快速上行阶段，但ROE开始下行，表明中下游行业盈利能力承压。
• 历史趋势：自2018年三季度以来，PPI下行导致ROE持续下降，2020年三季报后ROE开始回升，但2021年三季度结束上行趋势。

3. 资本开支扩张仍有韧性

• 经济影响：经济下行压力尚未对资本开支造成直接影响，经营性现金流改善在支撑企业资本开支扩张。
• A股领先：A股资本开支扩张领先海外，预计未来半年海外资本开支加速将支撑中国机电产品等资本品出口。
• 行业分布：资本开支规模较高的行业包括化工、公用事业、采掘、电子等。资本开支扩张速度较快的行业包括农业、电气设备、机械设备、钢铁等。

关键信息

• 利润增速：2021年前三季度非金融A股净利润两年平均增速为14.1%，较上半年下降1.8个百分点。
• ROE变化：ROE在2021年三季度出现拐点，结束四个季度的上行趋势。
• PPI与ROE背离：PPI仍上行，但ROE下降，反映中下游行业毛利承压。
• 资本开支：A股非金融企业资本开支增速稳定，海外资本开支加速可能对国内出口形成支撑。
• 行业表现：新能源、资源品行业表现较好，而消费医药、地产相关行业表现较差。

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 宏观流动性超预期收紧
• 海外黑天鹅事件

图表概览

• 图表1：A股收入增速
• 图表2：A股净利润增速
• 图表3：剔除基数效应的A股收入和利润增速
• 图表4：各板块收入增速
• 图表5：各板块利润增速
• 图表6：各行业利润增速
• 图表7：ROE拐头向下
• 图表8：利润率下行是驱动ROE拐头向下的核心驱动力
• 图表9：毛利率-费用率开始下降
• 图表10：ROE与PPI出现一定背离
• 图表11：煤化工龙头毛利率受上游煤炭价格影响
• 图表12：A股非金融企业资本开支扩张增速
• 图表13：企业经营现金流增速持续改善
• 图表14：全球主要国家地区上市公司资本开支增速
• 图表15：美国资本品新订单增速与中国机械类产品出口正相关
• 图表16：2020年行业资本开支规模占比
• 图表17：行业资本开支情况

数据来源

• Wind
• 国金证券研究所
• Bloomberg

特别声明

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