2018年三季报剖析：ROE回落，周期行业盈利增速领先-20181101-太平洋证券-19页-2mb
报告摘要
ROE回落，周期行业盈利增速领先——2018年三季报剖析总结
核心内容概述
2018年第三季度，A股整体盈利能力出现回落，全A（非金融）净利增速降至10.44%，较2018年上半年下降约4个百分点。同时，ROE（净资产收益率）也出现下滑，为2016年第二季度以来的首次，表明盈利能力受到一定压力。周期行业在盈利增速上表现相对较好，消费行业紧随其后。然而，创业板的净利增速回落显著，主要受资产减值损失和销售费用拖累。
主要观点
- 全A净利增速放缓：全A（非金融）净利增速在2018Q3为10.44%，较2018H1下降约4个百分点，全A（非金融非石油石化）净利增速连续四个季度下滑，显示整体盈利动力减弱。
- ROE下滑：ROE在2018Q3出现回落，全A（非金融）ROE降至10.19%，显示盈利质量有所下降。
- 板块差异明显：主板、中小板和创业板净利增速均下滑，其中创业板下滑最显著，主要受资产减值损失和销售费用影响。
- 周期行业表现突出：周期行业（如钢铁、建材、石油石化）在净利增速和ROE改善方面表现较好，消费行业（如餐饮旅游、食品饮料、家电）增速相对较高，但呈现稳中有降趋势。
- TMT行业增速放缓：电子、军工等TMT行业增速放缓，但通信和计算机行业仍保持一定增长。
- 消费行业分化：消费行业中，农林牧渔、医药等细分行业表现较好，而餐饮旅游、食品饮料、家电等增速有所下滑。
- 降成本仍有空间：管理费用率有所改善，但销售费用率和财务费用率仍对盈利造成一定拖累。
- 毛利率稳中有降：全A（非金融）毛利率在2018Q3降至19.82%，但整体仍处于较高水平，显示企业盈利能力较强。
- 资产减值损失拖累创业板：资产减值损失对创业板盈利造成显著负面影响，尤其在宏观流动性偏紧和前期并购重组规模较大的背景下。
关键信息
各行业ROE表现
| 行业 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018Q1 | 2018Q2 | 2018Q3 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 钢铁 | -12 | 1.8 | 13.1 | 14.5 | 17.4 | 17.5 |
| 建材 | 4.6 | 7.5 | 12.4 | 14.3 | 17 | 18.1 |
| 基础化工 | 6.8 | 3.8 | 8.8 | 9.4 | 10.5 | 10.3 |
| 石油石化 | 3.9 | 2.9 | 4 | 4.3 | 5.5 | 6.8 |
| 餐饮旅游 | 9.1 | 8.8 | 9.9 | 10.9 | 11.6 | 11.6 |
| 食品饮料 | 16.9 | 14.9 | 18.2 | 18 | 20 | 19.6 |
| 家电 | 15.7 | 17.8 | 19.4 | 19.5 | 21.3 | 20.8 |
| 医药 | 12.3 | 11.2 | 12.1 | 12.4 | 12.8 | 12 |
| 电子 | 7.6 | 7.8 | 9.9 | 9.8 | 9.8 | 9.3 |
| 国防军工 | 2.5 | 4.4 | 3.8 | 3.5 | 3.8 | 4 |
| 通信 | 7.5 | 3.9 | 4.1 | 2.8 | 1.7 | 4.2 |
| 计算机 | 11.3 | 10.7 | 7.8 | 7.4 | 7.5 | 7.4 |
| 传媒 | 11.8 | 10.4 | 7.7 | 6.9 | 7 | 7 |
| 银行 | 16 | 14.2 | 13.5 | 13.2 | 13.3 | 13.1 |
各板块净利增速变化
| 板块 | 2018Q3净利增速 | 2018H1净利增速 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 主板 | 11.04% | 14.28% | -3.24% |
| 中小板 | 7.14% | 13.57% | -6.43% |
| 创业板 | 1.48% | 8.08% | -6.6% |
| 剔除异常值后 | 10.13% | 15.96% | -5.83% |
各板块净利贡献拆解
| 板块 | 行业 | 企业数 | 2018Q3增量贡献 | 2018Q3增速 |
|---|---|---|---|---|
| 主板 | 银行 | 24 | 29.94% | 6.82 |
| 主板 | 钢铁 | 36 | 11.24% | 64.60 |
| 主板 | 石油石化 | 32 | 9.97% | 52.88 |
| 主板 | 建材 | 43 | 6.49% | 79.45 |
| 主板 | 房地产 | 133 | 5.51% | 18.56 |
| 中小板 | 电子 | 73 | 27.78% | 28.43 |
| 中小板 | 钢铁 | 10 | 15.29% | 75.22 |
| 中小板 | 食品饮料 | 29 | 12.51% | 32.06 |
| 中小板 | 医药 | 67 | 12.37% | 19.54 |
| 创业板 | 医药 | 80 | 42.13% | 24.33 |
| 创业板 | 化工 | 66 | 32.01% | 41.17 |
| 创业板 | 电子 | 78 | 21.88% | 13.42 |
| 创业板 | 机械 | 109 | 19.54% | 16.05 |
| 创业板 | 通信 | 52 | 17.59% | 23.21 |
各行业营收增速与毛利率变化
| 行业 | 营收增速 | 毛利率变化 |
|---|---|---|
| 钢铁 | 13.49% | +0.41% |
| 机械 | 16.67% | -4.00% |
| 建材 | 28.08% | -0.78% |
| 建筑 | 11.74% | -0.07% |
| 石油石化 | 18.90% | -0.21% |
| 基础化工 | 12.69% | -1.41% |
| 有色金属 | 5.66% | -3.15% |
| 煤炭 | 6.54% | -0.47% |
| 电力设备 | 11.22% | +0.24% |
| 餐饮旅游 | 23.85% | -3.69% |
| 轻工制造 | 19.52% | -3.32% |
| 汽车 | 7.15% | -4.52% |
| 商贸零售 | 9.14% | -0.46% |
| 食品饮料 | 13.44% | -2.42% |
| 医药 | 20.86% | +0.88% |
| 家电 | 13.42% | -2.62% |
| 农林牧渔 | 8.90% | +0.87% |
| 纺织服装 | 15.55% | -4.86% |
| 电力及公用事业 | 12.40% | -7.28% |
| 通信 | 4.2% | -18.49% |
| 计算机 | 7.4% | -26.83% |
| 传媒 | 7% | -9.73% |
| 电力设备 | 11.22% | -22.57% |
总结
2018年三季报显示，A股整体盈利能力有所减弱，ROE出现回落，周期行业在盈利增速上领先，消费行业紧随其后。尽管部分行业如石油石化、通信等表现较好，但多数行业增速放缓。创业板受到资产减值损失和销售费用拖累，净利增速显著下滑。管理费用率有所改善，但销售费用和财务费用率仍对盈利构成压力。整体来看，周期行业在ROE和经营现金流改善方面表现突出，而消费和科技行业增速有所放缓，显示整体经济环境对盈利能力的拖累。
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