20220503-国金证券-2021年年报及2022年一季报剖析_ROE与PPI再背离_资本开支扩张近尾声_12页_1mb

财报剖析专题报告总结：ROE与PPI再背离，资本开支扩张近尾声

一、2021年年报业绩基本符合预期，2022年一季报业绩并不弱

核心内容

• 整体业绩表现：2021年A股收入和利润增速均实现约20%的增长，非金融企业利润增速为25.4%。2022年一季度A股上市公司收入增速为11.0%，非金融企业利润增速为8.1%，整体业绩超出市场预期。
• 行业分化显著：
  • 板块分化：科创板业绩强劲，一季度净利润增速达74.8%；创业板利润增速由年报的28.8%大幅下降至-13.4%（剔除温氏股份后为-5.5%）；主板利润增速也明显回落至7.6%。
  • 市值分化：大市值公司（如沪深300）业绩相对稳定，而中小市值公司（如国证2000）受资产减值影响较大，利润增速回落更为明显。
  • 行业表现：上游资源品（如有色、采掘）和景气成长板块（如电气设备、医药）保持相对强劲，而部分行业（如电子、汽车、机械）利润增速由正转负。

关键信息

• 商誉减值规模降至706亿，占利润规模的2.61%，对业绩冲击明显弱化。
• 2022年一季度A股非金融企业利润增速为8.1%，收入增速为13.7%，整体业绩表现优于市场预期。

二、ROE继续回落，与PPI延续背离趋势

核心内容

• ROE趋势：自2021年三季度以来，A股ROE连续三个季度回落，非金融企业ROE（TTM）为8.07%，较2021年三季度略有下降。
• ROE与PPI背离：PPI非金融企业ROE的同步指标，但成本传导不畅导致两者持续背离。上游能源行业毛利率持续改善，而中下游制造行业毛利率承压。
• 利润率影响：2021年四季度经济回落叠加PPI上行，中下游企业毛利受到挤压，利润率明显回落，成为ROE下行的主要原因。

关键信息

• 2021年非金融企业净利润率明显回落，2022年一季度开始企稳。
• 2022年一季度ROE与PPI背离趋势延续，预计下半年两者将逐步收敛。

三、全球资本开支扩张周期或临近尾声

核心内容

• 资本开支趋势：自疫情后，A股非金融企业连续6个季度资本开支扩张周期结束，2022年一季度资本开支增速降至4.1%，接近2020年一季度疫情水平。
• 全球趋势：中国资本开支扩张领先全球约4个季度，当前A股企业资本开支连续两个季度回落，预计全球资本开支扩张周期将见顶回落。
• 出口影响：上半年中国机电产品等资本品出口仍有韧性，但下半年随着全球资本开支回落，出口或面临压力。

关键信息

• 2022年一季度A股非金融企业资本开支增速为4.1%，较上季度下降明显。
• 全球资本开支扩张周期预计将在下半年见顶回落，对中国机电产品出口形成压力。

四、2022年业绩展望更新

核心内容

• 全年预测：预计2022年A股非金融企业收入增速为13.2%，利润增速为8.2%。其中，二至四季度净利润累计增速分别为3.3%、5.7%、8.2%。
• 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性超预期收紧、海外黑天鹅事件等。

关键信息

• 2022年全年盈利预测显示，非金融企业收入和利润增速将逐步回升。
• 风险提示包括国内外经济政策变化、海外经济下行风险及地缘政治风险。

总结

主要观点

1. 2021年A股整体业绩符合预期，2022年一季度业绩超预期，尤其是非金融企业。
2. 行业分化明显，上游资源和景气成长板块表现较好，而中下游制造业利润增速下滑。
3. ROE持续回落，与PPI背离趋势延续，但预计下半年将逐步收敛。
4. 全球资本开支扩张周期临近尾声，中国A股企业资本开支增速回落，下半年出口或承压。
5. 2022年全年A股非金融企业盈利增速预计回升，但需关注经济复苏不及预期等风险。

关键信息

• 业绩数据：2021年非金融企业利润增速为25.4%，2022年一季度为8.1%。
• 行业表现：有色、采掘、医药等上游资源和成长板块保持强劲，电子、汽车、机械等中下游行业利润增速转负。
• ROE与PPI：ROE持续回落，与PPI背离，预计下半年两者将逐步收敛。
• 资本开支：中国A股企业资本开支扩张周期结束，全球扩张周期或见顶回落。
• 出口影响：下半年机电产品出口可能因全球资本开支回落而承压。
• 盈利预测：2022年全年A股非金融企业收入和利润增速预计分别为13.2%和8.2%。
• 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收紧、海外黑天鹅事件。