20211101-银河期货-能源扰动不断_需求负反馈出现_22页_1mb

能源扰动不断需求负反馈出现总结

核心内容

当前铜市场处于强现实、弱预期的状态，主要受供应端干扰和需求端走弱双重因素影响。国内和全球铜库存均处于历史低位，供应端的限电、物流不畅、冷料紧缺以及环保政策等，导致冶炼厂减产，进一步加剧了铜的短缺。同时，需求端方面，空调和汽车消费开始走弱，房地产市场持续下行，对铜的需求形成负反馈。

主要观点

• 供应端问题严重：
  限电政策从西南地区扩展到东部地区，江苏、广东、天津、山东、安徽等地冶炼厂减产。
  铜精矿新扩建项目推进缓慢，2019至2022年期间新增产能有限，短期内无法缓解供应紧张。
  进口铜受物流运输和集装箱紧缺影响，运输不畅，9月份精铜进口量仅为25.9万吨。

• 库存水平极低：
  国内社会库存仅10万吨，全球库存降至46万吨，创历史新低。
  LME铜库存出现极端逼仓行情，市场对供应端的担忧加剧。

• 能源结构影响：
  欧洲能源结构中天然气占比高，能源价格波动对铜冶炼成本产生影响。
  2021年和2022年部分铜冶炼厂投产，但产能增加有限，短期内对市场影响不大。

• 需求端疲软：
  广东地区铜出库和入库量变化显示需求不稳。
  精铜消费量下降，精废价差与消费量呈负相关，进一步反映需求疲软。
  房地产竣工数据疲软，叠加空调和新能源汽车产量增速放缓，对铜需求形成压力。

• 宏观环境影响：
  中国10月PMI数据不及预期，显示制造业活动放缓。
  美联储即将召开利率会议，市场预期减码，可能提前走出预期行情。

关键信息

供应端减产情况

精铜产量与能耗对比

新扩建项目

总体市场展望

• 铜市场目前处于区间震荡状态，等待宏观面与供需面的共振。
• 短期：全球低库存偏向于短期问题，随着疫苗普及，全球船运紧张有望缓解。
• 中期：需求端走弱，房地产、空调和汽车消费疲软，对铜市场形成压力。
• 宏观面：美联储利率会议将影响市场情绪，关注铜价反弹抛空机会。