20211101-中泰国际证券-投资研究月度观点_超跌反弹已现_中期继续谨慎_14页

投资研究月度观点总结

核心内容

本报告对2021年10月港股市场进行了全面分析，指出宏观经济走弱风险已显现，但市场已出现超跌反弹。尽管如此，对港股中期仍持谨慎态度，认为反弹难以形成大行情。报告还提供了金股组合及南下资金流向分析，帮助投资者把握市场机会。

主要观点

1. 宏观经济回顾

• 海外宏观：美国9月CPI同比上涨5.4%，创2008年以来新高，主要受供应链紧张、劳动力短缺及能源价格上涨影响。非农就业人数仅新增19.4万，低于预期，但美联储Taper计划未受影响。
• 国内宏观：中国经济复苏边际放缓，工业增加值、固定资产投资及社消零售增速均出现回落。房地产投资持续承压，制造业投资有所回升但面临成本上升和需求减弱的挑战。CPI和PPI增速分别回落和扩大，显示内需温和，外需强劲。

2. 港股策略展望

• 市场表现：港股在前期政策发酵后出现超跌反弹，但资金流出趋势未改。恒指和国指10月分别反弹3.3%和2.8%。
• 估值与盈利：港股估值环比上升，但盈利预期基本走平。恒指12个月预测估值为11.9倍，高于历史中位数，但整体仍处于低位。周期行业估值仍较低，而成长股估值已大幅回调，对收益率敏感性下降。
• 行业分化：可选消费、通信服务、信息技术等行业估值已回落至历史低位，而医药、房地产等行业因政策影响持续下跌。

3. 资金流向

• 港股资金：10月港股资金流出趋势未改，一级行业中能源、材料、公用事业等净流出较多，仅信息技术小幅净流入。二级行业中保险、零售、软件与服务等板块获净流入。
• 南下资金：10月南下资金净流入80.8亿元，日均净流入5.4亿元，环比减少32%。南下资金对TMT龙头如腾讯、快手、美团等持续布局，而对周期行业如中石油、东岳集团等则呈现净卖出。

关键信息

金股组合（累计收益：45.4%）

南下资金热门标的

中期判断

• 港股中期判断仍较为谨慎，主要基于两点：
  1. 流动性方面，美联储Taper预期仍使港股资金面偏紧，难以形成牛市。
  2. 基本面受中国经济复苏边际放缓影响，港股盈利增速将面临下行压力。

投资建议

• 建议保持中等仓位水平，控制系统性风险。
• 成长股在政策不确定性下降后，或出现超跌反弹，弹性相对较大。
• 周期行业盈利增速可能快速下滑，估值或显昂贵，需警惕波动性及不可持续性。