20221211-申港证券-建筑材料行业研究周报_布局周期反转需兼具决心与耐心_16页_1mb

投资摘要总结

核心内容

玻纤产业具有显著的周期属性，其周期演变通常遵循以下顺序：需求周期 → 库存周期 → 价格周期 → 资本开支周期。需求上升会引发库存下降，库存低水平进一步推动价格上行，价格高点则促使行业进入资本开支高峰，随后供给释放、库存累积、价格回落，形成新一轮周期循环。

在玻纤行业股票的投资中，阶段性超额收益往往出现在库存下行期，随后价格出现底部拐点，价格上行过程中企业实现业绩与估值双击。以中国巨石为例，其超额收益多出现在资本开支周期高峰结束之后，因此价格周期上行拐点是重要的投资观察点。

当前时点，玻纤供给释放期尚未结束，尚未达到布局周期反转的最佳时机。预计今年底及明年仍为产能密集释放期，供给冲击仍存。同时，需求端海内外趋势背离，难以形成合力，因此更理想的布局时机可能是在明年产能释放结束后。

主要观点

• 玻纤周期属性显著：从需求到价格再到资本开支，周期循环清晰，投资需关注周期拐点。
• 价格周期是关键：价格上行是行业盈利和估值修复的核心驱动力，库存周期拐头向下是价格上行的前瞻信号。
• 资本开支周期底部是布局时机：当前仍处于供给释放期，不是最佳布局时点，需等待供给出清和库存下行。
• 消费建材受政策预期带动：中央经济工作会议及年底销售回暖可能成为催化因素，但短期波动较大，需关注基本面修复。
• 水泥行业面临成本压力：煤炭价格波动是当前水泥盈利能力承压的主要原因，但随着成本下行，行业有望迎来修复。

关键信息

行业表现

• 建材板块：截至12月9日，本周上涨4.4%，沪深300上涨3.29%。
• 年初至今涨幅：-20.24%，在申万31个板块中排名第26位。

重点子行业跟踪

玻璃行业

• 价格与库存：全国玻璃均价1609.22元/吨，环比下降1.06%。重点监测省份库存减少67万重量箱，减幅1.1%。
• 成本与盈利：当前玻璃行业仍处周期底部，成本支撑较强，价格进一步下行风险较小。
• 后市展望：传统玻璃业务底部蓄力，旗滨集团光伏玻璃业务有望成为新成长点。

消费建材

• 政策与基本面：中央经济工作会议及年底销售回暖是短期催化因素，但当前波动缺乏方向。
• 投资逻辑：消费建材具备Alpha属性，建议关注东方雨虹、伟星新材、三棵树等龙头。
• 成本变化：Q3起消费建材利润增速有望领先于营收增速。

水泥行业

• 价格与库存：全国水泥均价396.25元/吨，环比下降1.39%。熟料库容比70.9%，较上周下降0.91个百分点。
• 成本压力：煤炭价格是水泥盈利的主要压力源，华新水泥和海螺水泥2022Q3ROE分别降至2.38%和1.43%。
• 投资建议：水泥行业盈利修复需等待煤炭价格周期转向，关注行业竞合加强、价格企稳、成本下行的信号。

投资策略

• 稳增长链条：推荐鸿路钢构（规模红利兑现）和东方雨虹（迎来拐点）。
• 地产复苏：优先推荐伟星新材（消费属性强）和三棵树（利润持续兑现）。
• 新材料：关注旗滨集团，其传统业务保持高景气，同时光伏玻璃业务进入新成长期。

风险提示

• 地产链需求下滑：对建材行业形成拖累。
• 基建投资放缓：可能影响整体需求。
• 原材料价格波动：尤其是煤炭价格对水泥行业盈利影响显著。

行业数据概览

个股表现

涨幅前五名

• 亚士创能
• 兔宝宝
• 海南瑞泽
• 金晶科技
• 顾地科技

跌幅前五名

• 扬子新材
• 金圆股份
• 晶雪节能
• 北玻股份
• 纳川股份

评级与投资建议

• 行业评级：增持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

增持条件：6个月内相对沪深300收益率5%以上
买入条件：6个月内相对沪深300收益率15%以上

总结

玻纤、玻璃、水泥及消费建材等建材子行业均呈现周期性特征。当前行业处于供给释放期，价格周期尚未开启上行，因此不是布局反转的最佳时机。建议关注库存周期下行、价格周期上行拐点，以及成本下行带来的盈利修复机会。消费建材板块在政策预期和年底销售回暖的催化下表现活跃，但需警惕波动性。水泥行业受成本压力影响较大，但随着煤炭价格周期调整，盈利修复有望实现。总体来看，龙头公司是周期反转中的首选，重点关注旗滨集团、伟星新材、三棵树、东方雨虹、鸿路钢构等企业。