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赎回超预期，需对信用风险多一分警惕

核心内容

2022年12月，信用债市场面临赎回潮、资金面收紧及违约风险上升的多重压力。理财赎回规模持续扩大，债基净卖出超2500亿元，显示赎回潮尚未结束。信用利差上行至历史高点，反映出市场对信用风险的担忧。同时，城投债和产业债的发行与偿还情况出现波动，部分主体面临较大的短期偿债压力，且有债券取消发行的情况出现，可能引发债务风险。

主要观点

1. 赎回潮持续

   • 理财子公司及理财类机构本周现券净卖出1225亿元，基金公司及产品净卖出1363亿元，表明赎回潮仍在持续。
   • 11月中旬以来，赎回潮导致信用债市场波动加剧，影响尚未完全显现。

2. 年末资金压力

   • 商业银行为备战开门红，资金面边际收紧，存单利率波动明显。
   • 2021年12月的案例显示，即使有降准操作，资金面仍面临较大压力，需关注MLF续作方式对基准利率的影响。

3. 信用利差走扩

   • 信用利差整体走扩，3年期AA+级中短票利差上行至约118bp，涨幅达115%。
   • 利差处于历史较高水平，虽有一定性价比，但需警惕其向违约风险转变的可能。

4. 城投债与产业债发行与偿还情况

   • 城投债净融资9亿元，产业债净融资341亿元，但部分省市如山东、北京、广西出现净偿还。
   • 下周城投债到期压力约1230亿元，产业债到期压力约2394亿元，金融、工业、能源行业压力最大。

5. 债券取消发行

   • 本周取消/推迟发行债券52只，较前一周增加27只，涉及规模342亿元。
   • 51家主体存在债券推迟或取消发行记录，其中10家主体的取消规模占其短期偿还压力的比重不低于50%。

信用负面事件

• 违约负面事件
  本周共发生4起信用债违约事件，包括恒大地产、金科地产、荣盛地产的债券展期。
• 评级下调
  本周无企业评级或展望下调。

一级市场回顾

• 批文注册
  本周交易所注册通过24个项目，交易商协会注册通过53个项目。
• 取消发行
  本周推迟或取消发行债券52只，涉及规模342亿元。
• 发行偿还
  本周信用债发行量3331亿元，偿还量2981亿元，净融资额350亿元。
  • 城投债发行1060亿元，偿还1051亿元，净融资9亿元。
  • 产业债发行2271亿元，偿还1930亿元，净融资341亿元。
• 到期压力
  下周城投债到期规模约1230亿元，产业债到期规模约2394亿元。
• 票面利率
  城投债平均票面利率4.6%，产业债平均票面利率3.3%，环比下降20BP。

二级市场回顾

• 信用利差
  本周期限利差、等级利差整体走扩，城投债低等级期限利差明显收窄。
  • AAA级信用债期限利差走扩5.2BP，AA级信用债期限利差走扩5.2BP。
  • 1Y信用债等级利差走扩3BP，3Y信用债等级利差走扩3BP。
  • 城投债AAA级期限利差走扩0.4BP，AA级期限利差收窄9.6BP。
  • 1Y城投债等级利差走扩23BP，3Y城投债等级利差走扩13BP。
• 分位数
  • 高等级期限利差68%，低等级期限利差32%。
  • 短久期等级利差76%，长久期等级利差51%。

风险提示

• 信用债违约风险
  信用利差走扩可能向违约风险转变，需持续关注相关主体的偿债计划及后续债券发行情况。

关键信息总结

• 赎回潮：理财赎回规模持续扩大，对信用债市场造成显著影响。
• 信用利差：信用利差上行至历史高点，显示市场对信用风险的担忧。
• 债券取消发行：51家主体存在债券推迟或取消发行记录，涉及规模342亿元。
• 资金面压力：年末资金面边际收紧，存单利率波动明显。
• 到期压力：下周城投债到期压力约1230亿元，产业债约2394亿元。
• 票面利率：城投债平均票面利率4.6%，产业债平均票面利率3.3%，环比下降20BP。
• 违约事件：4起信用债违约事件，包括恒大地产、金科地产、荣盛地产的债券展期。
• 评级变动：本周无企业评级或展望下调。
• 投资策略：短期信用债融资偏弱，中期可能随着资金面改善而有所缓解，可适当采取票息策略并参与利差收窄带来的资本利得收益。