20180724-东吴证券-深天马A-000050.SZ-登顶LTPS行业第一_受益Notch屏带动模组ASP提升_27页_2mb

深天马A：登顶LTPS行业第一，受益Notch屏带动模组ASP提升

核心内容概览

深天马A通过两次重大收购，完成中小尺寸面板的全产线布局，成为全球LTPS面板出货量第一的厂商，标志着大陆面板厂商在中高端市场的重要突破。公司业务涵盖消费电子和专业显示领域，客户包括华为、小米、OPPO、vivo等手机品牌，以及宝马、福特、西门子等车载和医疗工控客户。

主要观点

• LTPS全球第一：深天马凭借厦门5.5代和6代线满产满销，2017年第四季度登顶全球LTPS面板市占第一，打破了日韩厂商的垄断。
• Notch屏带动ASP提升：Notch屏通过异形切割技术显著提升模组价值，公司已提前布局切割设备，预计2018年Notch屏渗透率将达到28%，带来显著的收入增长。
• 中小尺寸景气改善：供给端产能稳定，需求端受全面屏和驱动芯片缺货影响，面板价格有望回升，公司受益于供需格局改善。
• a-Si产线折旧接近尾声：为公司提供稳定的现金流，同时公司积极布局车载、工控、医疗等专显领域，打开新的成长空间。
• OLED技术发展：公司刚性OLED产能已释放，柔性OLED技术发展长期看好，预计2018年将有更多产能释出。
• 盈利预测与投资建议：预计2018-2020年净利润分别为20、25.5、30.8亿元，对应EPS为0.98、1.24、1.50元，PE分别为15.0、11.8、9.7倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年140.13亿元，2018E为283.82亿元，2019E为338.86亿元，2020E为390.96亿元，同比增长率分别为30.5%、102.5%、19.4%、15.4%。
• 净利润：2017年8.07亿元，2018E为20.01亿元，2019E为25.48亿元，2020E为30.81亿元，同比增长率分别为41.8%、147.9%、27.3%、20.9%。
• 每股收益：2017年0.39元，2018E为0.98元，2019E为1.24元，2020E为1.50元。
• 市净率（P/B）：1.18倍。
• 流通A股市值：20496.84亿元。

业务布局

• 消费电子：LTPS LCD、a-Si LCD、OLED屏。
• 专业显示：车载、工控、医疗、可穿戴设备等。
• 技术优势：LTPS驱动技术领先，具备异形切割技术，提前布局COF和TDDI驱动芯片。

市场前景

• Notch屏渗透率：预计2018年达到28%，带动模组ASP提升。
• 中小尺寸面板：供需格局好转，价格具备弹性。
• 车载显示：2017年全球出货量排名第六，大陆第一，预计2018年出货量将达1900万片。
• OLED发展：刚性OLED已量产，柔性OLED技术长期看好。

投资建议

• 估值水平：2018年PE为14.97倍，存在安全边际，维持“买入”评级。
• 成长空间：公司未来在手机面板和专显领域的增长潜力较大，尤其是车载、工控和医疗领域。
• 风险提示：
  • Notch屏推进不及预期；
  • 面板产品价格持续下滑；
  • 专显市场增速放缓。

图表目录（摘要）

• 图1：深天马主要产品
• 图2：公司股权结构
• 图3：公司产线情况
• 图4：公司收入增长趋势
• 图5：公司归母净利润增长趋势
• 图6：公司利润率回升
• 图7：公司2017年第四季度登顶LTPS市占第一
• 图8：公司2017年LTPS市场份额第二
• 图9：非异形屏和Notch屏
• 图10：最早的Notch屏手机EssentialPhone
• 图11：OPPOR系列屏幕设计方向
• 图12：vivoX系列屏幕设计方向
• 图13：三星“挖孔屏”专利
• 图14：COF比COG下边框缩短1.5mm以上
• 图15：OPPO R15、vivo X21采用COF封装
• 图16：适配LCD全面屏的背光源、背光模组产品
• 图17：全面屏四角异形切割防止破损
• 图18：手机面板需要多处异形切割
• 图19：几种异形切割方式对比
• 图20：大族激光异形切割机
• 图21：华为nova3e采用Notch屏
• 图22：2018年Notch屏智能机全球渗透率将达到28%
• 图23：2017年智能机各材质面板市场份额
• 图24：各材质面板价格对比
• 图25：未来LTPS产能情况
• 图26：未来中小尺寸a-Si产能情况
• 图27：国产旗舰屏幕上方U型槽尺寸不一
• 图28：全面屏升级对屏资源消耗持续增大
• 图29：TDDI芯片需求快速增长
• 图30：群创面板涨价通知
• 图31：中小尺寸LCD面板价格企稳回升
• 图32：2017年深天马LCD全面屏出货第一
• 图33：深天马CITE2018展出的Notch全面屏
• 图34：公司在2018SID上展出的AAHole产品
• 图35：公司在2018SID上展出的HDR产品
• 图36：公司产线建设、收购情况
• 图37：全球车载出货量保持快速增长
• 图38：车载显示呈现大屏化、多屏化趋势
• 图39：英菲尼迪Q50使用两块CID
• 图40：2015-2022年中控屏尺寸分布
• 图41：2016-2020年汽车仪表市场规模按类型分布
• 图42：车载触控屏出货量快速增长
• 图43：天马局部调光模组
• 图44：天马12.3英寸多屏贴合触控显示屏
• 图45：17年全球车载显示出货天马大陆第一
• 图46：2018年天马车载显示出货将达到1900万
• 图47：天马高亮度工业级产品
• 图48：天马21.3英寸UXGA高端医疗产品
• 图49：天马各子公司产品定位
• 图50：17年天马OLED出货面积国内占比12%
• 图51：17年天马OLED出货量国内占比11.6%
• 图52：公司营业收入预测
• 图53：可比公司估值水平

总结

深天马A凭借在LTPS面板领域的突破，成为全球第一，同时受益于Notch屏的快速渗透和中小尺寸供需改善，模组ASP提升显著。公司通过布局a-Si和专显市场，提供稳定现金流并打开新的增长空间。在OLED技术方面，公司已具备一定产能并积极布局柔性OLED。盈利预测显示公司未来三年业绩将持续增长，估值仍有提升空间，维持“买入”评级。