20170322-天风证券-深天马A-000050.SZ-复牌点评_打造中小尺寸LTPS+OLED显示大平台_20页_2mb

深天马A（000050）复牌点评总结

核心内容

深天马A通过重大资产重组，拟向金财产业、中航国际、上海工投、张江集团等非公开发行股份，收购厦门天马100%股权及天马有机发光60%股权，总作价为1007197.93万元，并计划募集不超过19亿元配套资金用于LTPS TFT-LCD及CF生产线建设。此次重组旨在强化公司在中小尺寸LTPS LCD与OLED领域的布局，提升其在高清面板及柔性显示市场的竞争力。

主要观点

1. LTPS TFT是显示技术的重要环节

• LTPS TFT作为LCD和AMOLED的前端制程，是实现高清显示和向OLED演进的关键技术。
• LTPS技术具有高电子迁移率、高像素密度、高PPI等优势，适用于中高端手机、平板等设备，未来有望全面替代a-Si TFT。
• 随着智能手机对显示效果要求的提升，LTPS TFT技术正逐步成为主流。

2. 收购厦门天马，实现LTPS国产替代

• 厦门天马是国内最早实现LTPS技术量产的企业，拥有5.5代和6代LTPS TFT-LCD生产线。
• 收购厦门天马，将帮助深天马实现从TFT阵列到CF面板再到LCM的完整产业链布局，提升其在LTPS LCD领域的市场份额。
• 厦门天马产能占国内LTPS LCD的40%以上，处于领先地位。

3. 收购天马有机发光，稳固国内OLED第一梯队

• 天马有机发光是国内最早量产AMOLED屏幕的企业之一，具备柔性屏技术储备。
• 与三星、LG等国际巨头相比，天马有机发光在AMOLED技术上已取得一定优势，并具备进入国产手机供应链的能力。
• 随着OLED市场的发展，天马有机发光的5.5代AMOLED产线及6代线建设将为其带来更大的市场份额。

4. 技术协同效应显著

• 厦门天马与天马有机发光在LTPS TFT与AMOLED技术上具备互补性，有利于推动深天马在OLED领域的技术整合与协同发展。
• 天马有机发光的柔性OLED技术储备，为深天马未来柔性屏发展提供技术支持。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计2017-2019年备考净利润分别为11.6亿、15.8亿和22.7亿，对应EPS分别为0.54元、0.74元和1.06元。
• 基于2018年35倍PE估值，目标价为25.95元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 随着产能释放和市场渗透率提升，公司盈利能力和市场份额有望进一步增长。

关键信息

1. 收购与配套资金

• 向金财产业、中航国际、中航国际深圳、中航国际厦门非公开发行股份，购买厦门天马100%股权。
• 向上海工投、张江集团非公开发行股份，购买天马有机发光60%股权。
• 募集配套资金19亿元，用于厦门天马6代LTPS TFT-LCD及CF产线建设。

2. 技术优势

• LTPS TFT技术具有高电子迁移率、高PPI等优势，是中高端手机显示技术的核心。
• 天马有机发光拥有5.5代AMOLED产线，具备柔性屏技术储备，可为未来OLED柔性屏发展提供支撑。

3. 市场趋势

• OLED市场正快速扩张，预计到2020年，全球OLED手机占比将达55%。
• 柔性OLED成为未来显示技术的发展方向，三星、苹果等厂商均在布局。
• 国内OLED产能增速远高于全球，预计到2020年将占全球OLED总产能的30%左右。

4. 产业链整合

• 厦门天马与天马有机发光整合，形成从LTPS TFT到AMOLED的完整产业链布局。
• 武汉天马6代LTPS AMOLED产线建设将推动公司向OLED柔性屏领域迈进。

5. 风险提示

• 收购进展不及预期。
• OLED产线建设进度落后于预期。

财务数据与估值

作者与联系方式

• 分析师：农冰立
• SAC执业证书编号：S1110516110006
• 邮箱：nongbingli@tfzq.com
• 联系人：潘霖（panjian@tfzq.com），洪骐（hongqi@tfzq.com）