20180316-太平洋-深天马A-000050.SZ-迎接LTPS和AMOLED放量_开启新一轮成长_19页_1mb
报告摘要
深天马A（000050）投资分析总结
核心内容
深天马A是一家全球主要的中小尺寸面板供应商，通过收购厦门天马和天马有机，进一步增强了其在LTPS LCD和AMOLED领域的竞争力。公司预计将在2018-2020年迎来新一轮成长，主要得益于LTPS和AMOLED技术的普及以及a-si LCD业务的现金奶牛效应。当前目标价为26元，给予买入评级。
主要观点
- 技术趋势推动增长：智能手机屏幕创新浪潮推动LTPS LCD和AMOLED的普及，预计2018年LTPS LCD智能手机占比将超过43%，AMOLED渗透率将上升至43%。
- 产能释放：2018年公司LTPS业务预计贡献156.31亿元收入，AMOLED业务收入将分别达到75.5亿、160.7亿和187.7亿。
- 折旧到期：武汉天马、成都天马的a-si产线折旧即将到期，预计每年节省7亿元成本，a-si LCD毛利率将从20.6%上升至25.7%。
- 盈利预测：公司2018-2020年摊薄后EPS分别为1.03元、1.39元、1.65元，对应PE分别为16.5倍、12.3倍、10.3倍，给予2018年25倍PE，对应目标价26元。
- 竞争优势：公司具备强大的产品设计能力和快速响应能力，产品线覆盖广泛，包括智能手机、平板电脑、智能穿戴、车载显示等多个领域。
关键信息
股票数据
- 目标价：26元
- 昨收盘：17.05元
- 总股本/流通：1,401/1,401百万股
- 总市值/流通：24,015/24,013百万元
- 12个月最高/最低：25.73元/14.98元
盈利预测
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 14012.50 | 35859.92 | 41738.86 | 42032.95 |
| 净利润（百万元） | 807 | 2119.01 | 2838.06 | 3380.96 |
| 摊薄每股收益（元） | 0.58 | 1.03 | 1.39 | 1.65 |
| 市盈率（PE） | 29.6 | 16.5 | 12.3 | 10.3 |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：26元
- 估值参考：可比公司京东方A等的估值水平
- 成长性：未来三年成长性显著，公司竞争力强
风险提示
- 市场竞争加剧
- LTPS LCD和AMOLED渗透不及预期
- 公司产能释放低于预期
盈利预测和财务指标
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 0.58 | 1.03 | 1.39 | 1.65 |
| 每股红利（元） | 0.15 | 0.27 | 0.35 | 0.42 |
| 每股净资产（元） | 10.33 | 7.83 | 8.86 | 10.09 |
| ROIC | 4% | 7% | 10% | 11% |
| ROE | 6% | 13% | 16% | 16% |
| 毛利率 | 21% | 20% | 21% | 23% |
| EBIT Margin | 6% | 5% | 6% | 8% |
| EBITDA Margin | 13% | 8% | 10% | 13% |
| 资产负债率 | 51% | 63% | 62% | 59% |
| 息率 | 0.8% | 2.3% | 2.9% | 3.5% |
| P/E | 29.6 | 16.5 | 12.3 | 10.3 |
| P/B | 1.7 | 2.3 | 2.0 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 21.4 | 21.9 | 15.2 | 12.5 |
产线布局
- a-si LCD产线：6条，包括上海天马、成都天马、武汉天马、上海光电子、NLT 2代和3代
- LTPS LCD产线：2条，包括厦门天马5.5代和6代
- AMOLED产线：3条，包括上海天马4.5代、天马有机5.5代、武汉天马6代
公司竞争优势
- 产品设计能力：涵盖1.44"-21"各类应用的液晶显示面板，包括不同分辨率的a-si LCD、LTPS LCD及AMOLED面板
- 快速响应能力：能够快速响应客户需求，支持多家主流品牌客户实现产品全球首发
- 研发支出：持续增加，从2011年的1.48亿元增加至2017年的10.57亿元，占收入比重从3.2%上升至7.5%
投资建议说明
- 买入评级：基于公司未来三年的高成长性和竞争力，给予2018年25倍PE，对应目标价26元
- 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
风险因素
- 市场竞争加剧
- LTPS LCD和AMOLED渗透不及预期
- 公司产能释放低于预期
联系方式
- 证券分析师：刘翔
- 电话：021-61376547
- E-MAIL：liuxiang@tpyzq.com
- 执业资格证书编码：S1190517060001
公司概览
- 成立时间：1983年
- 上市时间：1995年在深圳证券交易所上市
- 实际控制人：中航国际，最终控制人为国务院国资委
- 主要产品：中小尺寸a-si LCD、LTPS LCD及AMOLED面板
市场空间
- 全球中小尺寸面板市场规模：超过3000亿元
- 智能手机面板市场规模：2300亿元
- 车载显示市场规模：300亿元左右
- 未来需求：智能手机和平板电脑出货量稳定，保证中小尺寸面板需求
技术趋势
- 全面屏加速渗透：2017年全球全面屏智能手机出货量超过1.3亿部，2018年预计达到9.1亿部
- LTPS LCD：2017年占比31%，预计2018年达到43%
- AMOLED：2016年渗透率24%，预计2020年上升至43%，其中柔性OLED占比将从15%上升至61%
业务增长
- LTPS业务：预计2018年贡献156.31亿元收入
- AMOLED业务：预计2018-2019年收入分别为75.5亿、160.7亿
- a-si LCD：折旧到期后毛利率将提升，成为现金奶牛
产线信息
| 工厂 | 代线 | 尺寸 | 产品类别 | 设计产能(K/月) | 投资时间 |
|---|---|---|---|---|---|
| 上海天马 | 4.5 | 920×730 | a-si LCD | 30 | 2006.8 |
| 成都天马 | 4.5 | 920×730 | a-si LCD | 45 | 2008.9 |
| 武汉天马 | 4.5 | 920×730 | a-si LCD | 30 | 2008.11 |
| 上海光电子 | 5 | 1300×1100 | a-si LCD | 75 | 2009年末 |
| NLT 2代 | 2 | 470×370 | a-si LCD | 20 | 2011.2 |
| NLT 3代 | 3 | 650×550 | a-si LCD | 20 | 2011.2 |
| 厦门天马 5.5代 | 5.5 | 1500×1300 | LTPS LCD | 30 | 2011年 |
| 厦门天马 6代 | 6 | 1850×1500 | LTPS LCD | 30 | 2014.12 |
| 上海天马 4.5代 | 4.5 | 920×730 | AMOLED硬 | 1.5 | - |
| 天马有机 5.5代 | 5.5 | 1500×1300 | AMOLED硬 | 15+15 | 2013年底 |
| 武汉天马 6代 | 6 | 1850×1500 | AMOLED柔+硬 | 30 | 2015.1 |
投资建议
- 买入评级：基于公司未来三年的成长性和竞争力，给予买入评级
- 目标价：26元
- 估值参考：可比公司京东方A等的估值水平
- 成长性：未来三年成长性显著，公司竞争力强
风险提示
- 市场竞争加剧
- LTPS LCD和AMOLED渗透不及预期
- 公司产能释放低于预期
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