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深天马（000050.SZ）深度研究报告总结

核心内容

深天马作为中国领先的显示技术企业，已掌握LTPS、AMOLED、3D显示等多领域核心技术，具备多元化技术储备，成为行业的重要参与者。公司不仅打破了国外技术垄断，还通过自主研发与战略布局，在多个细分市场中占据领先地位，为公司长期发展奠定坚实基础。

主要观点

1. LTPS技术优势显著：LTPS作为中高端手机和智能终端的主要显示技术，具备高分辨率、低功耗、窄边框等优势，其在智能手机中的渗透率将持续上升，预计到2018年将达45.9%。天马已建成3条LTPS产线，包括1条5.5代线和2条6代线，预计2016-2017年将陆续投产，成为公司新的增长引擎。

2. AMOLED战略卡位：AMOLED作为下一代高端显示技术，具备无限对比度、色彩表现优秀、响应速度快等优点，适用于智能手机、VR、柔性显示等新兴领域。天马早在2011年就布局AMOLED，2015年实现量产，目前处于国内领先地位。

3. 3D显示技术探索：深天马在3D显示技术上已有170多项专利，技术储备深厚。公司已为全息手机、裸眼3D设备等提供解决方案，并与超多维、富士康、梦工厂等企业合作，推动3D显示生态建设。

4. 盈利预测与估值：预计2015-2017年每股收益分别为0.40元、0.52元、0.76元，给予推荐评级。公司通过LTPS和AMOLED技术的推进，将显著提升盈利能力，尤其是厦门天马资产注入预期强烈，进一步增强公司实力。

关键信息

LTPS技术发展

• 技术优势：LTPS在分辨率、亮度、对比度、边框宽度、厚度、功耗等方面优于a-Si技术。
• 产线布局：天马已建成3条LTPS产线，其中5.5代线已投产，6代线预计2016-2017年投产，预计单条6代线年利润可达11.2亿元。
• 应用案例：LTPS屏已供应华为、红米、HTC、ASUS等品牌中高端手机。

AMOLED发展

• 技术优势：AMOLED具备高对比度、宽视角、响应快等优点，适用于高端手机、VR等新兴领域。
• 产线布局：天马在2015年实现5.5代AMOLED量产，具备国内领先产能。
• 行业趋势：2015年AMOLED智能手机达36款，中国品牌占比提升，行业持续升温。

3D显示技术

• 技术储备：深天马拥有170多项3D显示相关专利，技术领先。
• 应用案例：已为takee全息手机、Infocus M550智能手机、3DBOX等提供3D显示方案。
• 生态构建：2015年与超多维、富士康、梦工厂合作，打造裸眼3D生态圈。

盈利预测与投资建议

• 财务预测：预计2015-2017年营业收入分别为10530亿、17907亿、23571亿，净利润分别为554.7亿、1061亿、1516亿。
• 估值指标：2015年P/E为45倍，2016年为34倍，2017年为23倍，2018年为16倍，整体估值逐步下降。
• 投资建议：给予推荐评级，认为公司技术储备和市场布局为其长期发展提供保障。

主要风险因素

• 生产线及客户拓展不及预期：若产线建设或客户拓展未达预期，将影响公司业绩增长。

资产与产能布局

• 厦门天马：作为公司最优质资产，其6代LTPS生产线预计2016年下半年投产，对业绩贡献显著。
• 产线建设：天马在LTPS和AMOLED领域的产线建设处于国内领先水平，产能逐步扩大。

技术与市场前景

• 技术领先：公司在LTPS、AMOLED、3D显示等技术上均处于国内领先水平，具备良好的市场竞争力。
• 市场前景广阔：LTPS、AMOLED、3D显示等技术在智能手机、VR、柔性显示等领域应用广泛，市场潜力巨大。

附图与表格说明

• 图1：苹果iPhone的BOM表，显示其成本结构。

• 图2：LTPS在手机显示中的占比趋势。

• 图3：天马LTPS生产线技术优势。

• 图4：天马LTPS产品在分辨率和像素精度上的突破。

• 图5：天马LTPS产品在触控一体化技术上的领先。

• 图6：天马LTPS产品在色域上的表现。

• 图7：天马LTPS产品在NTSC色域上的提升。

• 图8：天马LTPS产品在色域和色彩逼真度上的优势。

• 图9：天马LTPS产品在NTSC色域上的表现。

• 图10：天马LTPS产品在华为荣耀3XPro上的应用。

• 图11：天马LTPS产品在红米Note2上的应用。

• 图12：AMOLED显示原理与特性。

• 图13：PMOLED显示原理与特性。

• 图14：Galaxy S6屏幕色彩特性。

• 图15：Galaxy S6色彩还原准确性对比。

• 图16：OLED在柔性显示中的应用。

• 图17：OLED在VR中的应用。

• 图18：全球AMOLED产能变化趋势。

• 图19：天马AMOLED三步走战略。

• 图20：天马3D显示技术在多款产品上的应用。

• 图21：天马与多方合作打造3D生态圈。

• 图22：超多维的3D解决方案。

• 表1：LTPS与a-Si显示性能对比。

• 表2：全球主要6代LTPS产线情况。

• 表3：OLED优缺点。

• 表4：中国AMOLED产能拓展情况。

• 表5：深天马3D显示相关专利。

总结

深天马凭借在LTPS、AMOLED、3D显示等领域的技术储备和产能布局，已经成为中国显示行业的重要参与者。随着LTPS和AMOLED技术的逐步普及，以及3D显示生态的构建，公司有望在未来几年内实现业绩的快速增长。公司盈利预测乐观，估值逐步下调，投资建议为推荐。