20160128-兴业证券-深天马A-000050.SZ-LTPS卡位中高端显示_AMOLED接棒并打开VR应用_18页_848kb

深天马A (000050) 证券研究报告总结

核心内容

深天马A是国内中小尺寸显示面板的龙头企业，专注于移动终端消费显示市场和专业显示市场，产品应用于智能手机、平板电脑、车载显示、医疗显示、工业仪表、智能穿戴和智能家居等领域。公司拥有LTPS、AMOLED等前沿面板技术，并在LTPS领域具备领先优势，同时积极布局AMOLED产线，有望在下一代显示技术升级中占据先机。

主要观点

LTPS技术卡位中高端显示市场

• LTPS FHD屏已成为中高端智能手机的标配，15年渗透率约为20%，预计2016年将快速渗透，需求持续向好。
• 2016年LTPS扩产处于低谷，产能利用率有望提升，公司拥有国内第一条量产的G5.5 LTPS产线，且在厦门和武汉建设G6 LTPS产线，产能和市场份额有望持续增长。
• 14年公司通过资产重组整合了多条a-Si产线，同时开始向专业显示市场转型，以缓解消费电子市场的价格竞争压力。

AMOLED代表未来显示技术

• AMOLED因主动发光、电流驱动、响应速度快等优势，正成为消费显示技术升级的主要方向，预计将在VR等新兴领域发挥重要作用。
• 公司于2015年底实现首款AMOLED产品点亮，即将量产，且拥有LTPS技术积累，为AMOLED发展提供技术支撑。
• 若AMOLED成为主流，公司有望因技术优势在市场中进一步领先。

关键信息

市场数据

• 收盘价：14.79元
• 总股本：1401.10百万股
• 流通股本：943.09百万股
• 总市值：20722.25百万元
• 流通市值：13948.25百万元
• 净资产：8386.53百万元
• 总资产：17207.83百万元
• 每股净资产：5.99元

财务预测

• 2015E：净利润676百万元，同比增长10.3%；EPS为0.60元，对应PE为24.78倍。
• 2016E：净利润848百万元，同比增长25.5%；EPS为0.75元，对应PE为19.74倍。
• 2017E：净利润1060百万元，同比增长25.0%；EPS为0.94元，对应PE为15.80倍。
• 若厦门天马LTPS产线注入上市公司，16-17年净利润将分别增加 98% 和 134%。

技术对比与优势

• LTPS vs. a-Si：LTPS具有更高的电子迁移率（约a-Si的100倍），能实现更高的PPI（像素密度），提升显示效果，适用于中高端消费市场。
• AMOLED vs. TFTLCD：AMOLED具备主动发光、高对比度、低功耗、轻薄等优势，响应时间快，适合VR等高动态显示需求。
• LTPS与AMOLED共用技术路径：LTPS作为AMOLED的必备背板技术，技术积累有助于AMOLED发展。

产能与布局

• 厦门天马拥有国内第一条量产的G5.5 LTPS产线，且有G6 LTPS产线在建，预计2016Q2投产。
• 武汉天马也有G6 LTPS产线在建，预计2017Q1投产，巩固公司LTPS龙头地位。
• 公司在14年重组后，主要资产为a-Si产线，未来将逐步向专业显示市场转型。

投资建议

• 给予“增持”评级，认为公司在LTPS和AMOLED领域具备领先优势，未来增长潜力大。
• 业绩预测暂不考虑厦门天马注入，预计2015-2017年净利润分别为6.8亿、8.5亿和10.6亿，EPS分别为0.60元、0.75元和0.94元，对应PE分别为25倍、20倍和16倍。
• 若厦门天马注入，2016-2018年净利润将分别达16.8亿、24.7亿和35.2亿，业绩弹性显著提升。

风险提示

• LTPS价格跌幅超出预期；
• a-Si转型和AMOLED推进不顺利。

附录信息

• 图1：公司股权结构；
• 图2-3：公司营业收入和净利润历史走势；
• 图4-5：TFT-LCD和AMOLED显示原理；
• 图6-9：FHD市场渗透率、LTPS产能、手机面板技术出货量及出货比重；
• 图10-12：LTPS产能、VR出货趋势预测等。

表格数据

表1：天马集团旗下面板产能分布

• 包括深圳、成都、上海、武汉、厦门等基地，覆盖a-Si和LTPS产线，其中厦门天马是公司控股子公司，且有LTPS产线在建。

表2：TFT背板技术指标对比

• a-Si：电子迁移率0.5-1 cm²/Vs，适用于中小尺寸；
• IGZO：电子迁移率10-25 cm²/Vs，适用于中高端；
• LTPS：电子迁移率100 cm²/Vs以上，适用于高分辨率和AMOLED。

表3：AMOLED与TFTLCD对比分析

• AMOLED主动发光，无需背光模组，光穿透率高，色彩鲜艳、对比度高；
• AMOLED电流驱动，响应快，适合VR等动态显示需求；
• 技术难点包括蓝色子像素衰减快、有机材料寿命短。

表4：主要面板厂商LTPS新增产线情况

• 包括京东方、天马、华星光电、友达、群创、JDI等厂商的LTPS产线布局。

表5-6：深天马a-Si与LTPS产线梳理

• 详细列出各产线的基地、世代、产能、投产时间及持股比例。

表7-9：LTPS产线投产进度与营收、净利润预测

• 2016-2018年LTPS产线贡献的营收和净利润分别预测为80亿、175亿、245亿；净利润为8.3亿、16.3亿、26亿。

表10：厦门天马注入后上市公司业绩弹性预测

• 注入后2016-2018年营收弹性分别为64%、92%、64%；净利润弹性分别为98%、134%、79%。

总结

深天马A在LTPS和AMOLED技术上具备明显优势，LTPS技术已实现量产并有望进一步提升市场份额，而AMOLED即将量产，将为公司带来新的增长点。公司正通过整合LTPS产线和布局AMOLED技术，积极应对显示行业技术升级趋势，同时向专业显示市场转型，以提升盈利能力和市场竞争力。整体来看，公司未来增长潜力较大，建议投资者关注其技术优势和产能释放带来的业绩增长机会。