20180620-申万宏源-2018下半年石油化工行业投资策略_油价中枢上行看好资源和炼化一体化_62页_3mb

油价中枢上行看好资源和炼化一体化

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年石油化工行业的投资策略，重点探讨了油价上涨对行业的影响及投资机会。核心观点包括：油价中枢上行、两大基准原油价差扩大、石化行业盈利良好、把握上游周期与一体化成长机会，以及推荐相关投资标的。

主要观点

1. 油价处于上行周期

• 地缘政治影响：中东地区不稳定因素，如美国对伊朗的制裁、委内瑞拉产量下降等，导致原油供应紧张，油价上涨。
• 供需格局切换：全球原油市场从供应过剩转向供不应求，库存逐步回归平衡。
• 未来产量趋势：OPEC和北美页岩油是主要的增产来源，预计油价中枢上行，WTI与Brent价差扩大。

2. 油价波动对石化产业影响

• 油价是盈利核心驱动因素：油价上涨直接影响油公司上游业务收入，同时对炼油和化工品利润产生重要影响。
• 炼油价差盈利：炼油企业盈利与油价密切相关，且受自身成本、产能、产品结构等因素影响。
• 化工品盈利：化工品盈利更多取决于供需关系，油价波动对化工品影响相对较小。
• 油服行业滞后：油服行业业绩滞后于油价，但随着油价回升，市场有望复苏。

3. 油价上涨对石化产业链影响

• 聚酯产业链：利润向PTA环节转移，一体化企业具备竞争优势。
• 乙烯与丙烯：未来需求增长主要由聚乙烯和聚丙烯带动，丙烯供应紧张预期增强。
• 中国主导PTA与聚酯产能：中国PTA产能占全球60%，进口PX依存度高，未来有望提升话语权。

4. 油价上涨对资源类公司影响

• 上游企业受益：油价上涨直接提升上游企业利润，如中国石油和中国石化。
• 炼油企业弹性：炼油企业受益于库存收益和价差，但需关注成本和产能扩张情况。
• 估值分析：中国石化估值相对较低，具备投资价值。

5. 天然气市场发展

• 需求增长：天然气需求增速快于其他化石能源，国内需求增长受政策推动。
• LNG进口：LNG进口将作为天然气保供的重要手段，相关企业受益。

关键信息

油价走势与影响

• 油价中枢上行：预计2018年Brent油价中枢为72美元/桶，WTI为64美元/桶。
• 价差扩大：WTI-Brent价差扩大，轻质油相对过剩，重质油紧缺。
• 供需再平衡：OPEC减产执行率高，未来产量可能继续下滑。

石化行业盈利分析

• 炼油盈利：油价上涨有助于提升炼油利润，但需考虑成本和价差变化。
• 化工品盈利：主要依赖于供需关系，油价对化工品影响有限。
• 一体化企业优势：上下游一体化企业具备更强的抗风险能力和盈利稳定性。

投资建议

• 推荐标的：新奥股份、中国石油、中油工程、广汇能源、恒通股份、中天能源。
• 中国石化优势：估值低、现金流充沛、上下游一体化布局，具备长期投资价值。
• 油服行业复苏：全球油服市场规模将触底反弹，但弹性小于上一波高油价时期。

结论

油价中枢上行和两大基准原油价差扩大为石油化工行业带来利好，尤其是上游资源和一体化企业。炼油和化工品盈利受油价和供需影响，而油服行业虽滞后于油价，但有望复苏。建议关注具备资源优势和一体化布局的企业，如中国石化和新奥股份，以及LNG产业链相关企业。