石油化工行业2018年下半年投资策略：油价中枢上行，看好资源和炼化一体化-20180620-申万宏源-62页-3mb

油价中枢上行看好资源和炼化一体化

核心内容

1. 油价中枢上行、两大基准原油价差扩大

   • 国际油价处于上行周期，预计2018年Brent油价中枢达到72美元/桶，WTI为64美元/桶。
   • WTI-Brent价差扩大，轻质油相对过剩，重质油紧缺。
   • 2018年6月，油价上涨带动上游盈利，油服行业迎来复苏。

2. 当前油价下石化盈利良好

   • 炼油企业盈利模式为赚取炼油产品与原油之间的价差。
   • 炼油业务在油价低位稳定或温和上涨过程中盈利良好。
   • 国内炼化企业盈利提升，一体化产业链优势明显。

3. 把握上游周期与一体化成长机会

   • 上游勘探开发业务受益于油价上涨，资本支出回升。
   • 一体化企业具备更强抗风险能力和成长空间。
   • 中国石化和中国石油的估值相对较低，具备重估价值。

4. 推荐与投资标的

   • 推荐关注新奥股份、中国石油、中油工程、广汇能源、恒通股份、中天能源等。
   • 看好天然气产业链，LNG进口及终端接收能力提升将带来增长机遇。

主要观点

1. 油价走势与影响因素

• 地缘政治主导油价波动：美国对伊朗的制裁、委内瑞拉产量下降、中东地区不稳定等因素推动油价上涨。
• 全球原油供需格局变化：供需从过剩转向平衡，库存恢复至五年平均水平之下。
• 未来产量主要来自OPEC和北美页岩油：OPEC具备剩余产能，北美页岩油具备较强弹性。
• 油价中枢上行：预计2018年国际油价中枢上行，价差进一步扩大。

2. 油价对石化产业的影响

• 油价是石化盈利的核心驱动因素：油价上涨直接影响炼油与化工品的盈利。
• 炼油价差与油价波动相关：油价上涨带来价差提升，推动炼油企业盈利增长。
• 国内炼油行业盈利良好：油价上涨、需求增长、成本优化等因素共同推动盈利提升。
• 化工品盈利更多取决于供需：乙烯、丙烯、PTA等化工品盈利与供需关系密切相关。

3. 炼化一体化趋势

• 炼油行业产能增长放缓：亚太、北美和欧洲炼油产能三足鼎立，中国新增产能主要集中在2017-2022年。
• 炼油装置复杂程度提升：亚太地区炼油装置技术升级明显，提升盈利能力。
• 未来炼化一体化趋势明显：拥有完整产业链的企业具备竞争优势，如PX-PTA-涤纶长丝一体化。

4. 油价对油服行业影响

• 油服行业滞后于油价：油服市场规模在油价上涨后才开始复苏。
• 2017年后油服行业回暖：全球油服市场规模预计从2017年的3,820亿美元恢复增长。
• 油价上涨带来油服需求：未来油价继续上行，油服行业有望受益。

关键信息

油价与石化盈利

• 油价上涨直接提升上游业务盈利：中国石油和中国石化上游业务受益显著。
• 炼油业务盈利与油价正相关：油价上涨带动库存收益，提升净利润。
• 化工品盈利与供需结构相关：乙烯、丙烯、PTA等化工品盈利受原料、需求、价格波动影响较大。

炼化行业趋势

• 全球乙烯产能集中：2017年全球乙烯产能接近1.7亿吨，需求约1.5亿吨。
• 中国乙烯需求增长快：进口依存度高，未来需求将继续增长。
• 丙烯需求增长：全球丙烯需求增速超过GDP增速，供应紧张可能持续。

天然气市场前景

• 天然气需求快速增长：2018年1-4月国内天然气需求同比增长16%，增速领先其他化石能源。
• 天然气价格机制改革：发改委调整居民用气价格，扩大工业用气需求。
• LNG进口及终端建设：LNG成为天然气保供的重要手段，终端接收能力提升将带动产业链发展。

投资建议

• 推荐标的：

  • 新奥股份：受益于油价上涨，甲醇和天然气产业链具备成长性。
  • 中国石油：油价上涨弹性大，估值低，现金流充沛。
  • 中油工程：工程技术实力强，储备丰富，市净率低。
  • 广汇能源、中天能源：油气资源丰富，具备LNG进口套利空间。
  • 恒通股份：LNG物流分销商，具备长期成长性。

• 投资逻辑：

  • 油价中枢上行，上游企业盈利改善，一体化企业具备抗风险能力。
  • 天然气需求增长，LNG产业链迎来发展机遇。
  • 化工品盈利与产业链一体化程度密切相关，具备一体化优势的企业更具投资价值。