2018下半年石油化工行业投资策略（下）_油价中枢上行_看好资源和炼化一体化_27页_1mb

报告摘要

石油化工行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概述

2018年下半年，石油化工行业面临油价中枢上行、政策利好及产业链整合带来的多重投资机会。整体来看，行业基本面稳定，供需接近平衡，OPEC增产有限，地缘政治风险支撑油价，预计Brent油价中枢达到74美元/桶，WTI为65美元/桶。基于此，行业投资机会主要体现在上游资源型企业、LNG进口产业链以及炼化一体化的聚酯龙头企业。

主要观点

1. 油价中枢上行，上游业务受益

油价上涨：2018年全年国际原油价格中枢上行，预计下半年将保持强劲。
上游盈利提升：中国石油和中国石化上游业务均出现明显改善，中国石油2018Q1经营利润同比大幅增加，中国石化预计2018Q2将扭亏为盈。
天然气增势强劲：三桶油公司天然气产量增长显著，预计未来天然气产量将保持较快增长。
油服行业复苏：油价回升带动油服行业盈利复苏，当前处于股价底部，未来有望跟随业绩修复。

2. LNG进口扩大，产业链受益

政策推动：发改委发布新规，理顺居民用气门站价格，完善天然气定价机制，推动国内天然气需求增长。
中美贸易影响：中美贸易和解或增加美国能源进口，有利于天然气需求扩大。
LNG产业链机会：资源、仓储、物流等环节将受益于LNG进口扩大。

3. 炼化一体化，聚酯龙头成长空间打开

国企与民企ROE差异：国企炼化ROE约为20%，民企通过杠杆和管理效率提升，有望达到30-40%。
炼化项目投产：2018H2炼化项目有望逐步投产，提升企业盈利能力和估值。
产业链盈利稳定性增强：聚酯产业链总体盈利趋于稳定，龙头布局全产业链有助于提升估值。

关键信息

1. 油价上涨对两桶油业绩的弹性测算

油价涨幅（美元/桶）	中国石油净利润增厚（亿元）	中国石化净利润增厚（亿元）
10	401	131
15	601	196
20	802	258

EPS弹性：中国石油EPS弹性为0.23-0.46元/股，中国石化为0.14-0.21元/股。

2. 炼化项目布局与投产

2020年前项目：
- 浙石化（一期）：2000万吨炼油，140万吨乙烯
- 恒力股份：2000万吨炼油，150万吨乙烯
- 恒逸石化：文莱炼化800万吨项目（70%股权）
- 荣盛石化：浙石化51%权益
- 桐昆股份：浙石化20%权益
2020年后项目：
- 浙石化（二期）：2000万吨炼油
- 恒力股份长兴岛项目
- 文莱PMB（二期）：乙烯150万吨，PX200万吨
- 其他项目如东方石化、揭阳石化、曹妃甸等

3. 乙烯、丙烯供需与成本结构

乙烯供需：全球乙烯产能增速为3.3%，需求增速为3.5%，开工率预计提升至89.6%。
丙烯供应紧张：未来两年丙烯新增量有限，预计开工率将提升至85.9%。
丙烷脱氢（PDH）成本优势：PDH是成本最低的丙烯生产工艺，中国拥有全球领先的PDH装置数量。

投资标的推荐

1. 油价上涨弹性标的

中国石油：低估值、现金流良好、业绩确定性强。
中国石化：PB、PE、EV/EBITDA等估值指标低于行业可比公司，具备估值修复潜力。

2. LNG产业链相关标的

新奥股份：布局油气产业链，整合天然气资源，带来成长性。
恒通股份：天然气物流分销商，具备长期成长性。
中油工程：受益于油气管线、炼化、LNG接收等行业的资本开支增加。

3. 民营炼化项目受益标的

荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、桐昆股份：聚酯龙头企业，布局炼化一体化，提升盈利能力和估值。

风险提示

OPEC大幅增产：可能导致油价下行，影响资源型企业盈利。
地缘政治紧张：如伊朗、委内瑞拉供应下降风险。
油价大幅波动：可能对行业盈利造成不确定性。

行业趋势与展望

炼化一体化趋势：国内炼化项目逐步投产，提升企业盈利空间和产业链稳定性。
天然气需求增长：政策推动与中美贸易影响下，天然气需求将保持快速增长。
乙烯、丙烯需求与产能错配：未来丙烯供应紧张，乙烯原料轻质化趋势明显。

总结

2018年下半年石油化工行业投资机会显著，主要来自油价中枢上行带来的上游资源型企业盈利提升、LNG进口扩大带来的产业链受益，以及炼化一体化项目投产带来的聚酯龙头企业成长空间。重点推荐中国石化、中国石油、新奥股份、中油工程、恒力股份、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份等标的，同时关注丙烷脱氢（PDH）等产业链细分机会。整体行业估值有望提升，但需警惕OPEC增产、地缘政治风险和油价波动等潜在影响。

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