20180709-申万宏源-2018下半年石油化工行业投资策略（下）_油价中枢上行_看好资源和炼化一体化_29页_1mb

2018下半年石油化工行业投资策略总结

核心内容

2018年下半年，石油化工行业投资机会主要来源于油价中枢上行、LNG进口扩大和炼化一体化。国际原油价格预计保持在较高水平，带动资源类公司盈利提升，同时LNG产业链和民营炼化企业将受益于政策和市场需求增长。聚酯龙头企业通过布局炼化一体化，有望打开成长空间并提升估值。

主要观点

• 油价中枢上行：预计2018年Brent油价中枢达到74美元/桶，WTI为65美元/桶。国际油价上涨对拥有油气资源的公司具有直接的业绩提升作用。
• LNG进口扩大：发改委政策推动天然气价格机制改革，促进天然气需求增长。LNG产业链中的资源、仓储、物流等环节将受益。
• 炼化一体化：国内聚酯龙头企业如恒力股份、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份，计划在2018H2逐步投产炼化项目，提升产业链盈利稳定性和估值。

关键信息

1. 油价上涨对上游业务的影响

• 中国石油和中国石化上游业务在2018Q1显著改善，预计2018Q2将进一步提升。
• 油价上涨将带动油服行业复苏，油公司资本支出增加，油服行业有望迎来业绩回升。

2. 天然气需求增长与产业链布局

• 天然气需求持续增长，2017年国内天然气表观需求保持高速增长。
• 民营企业通过整合天然气资源，提升产业链价值，带来成长性机会。
• LNG进口增加，国内LNG接收能力不足，需加快终端接收设施和支线管网建设。

3. 炼化一体化趋势

• 全球炼油产能增长主要集中在亚太、中东和北美地区，中国和中东新增产能较多。
• 炼化一体化趋势明显，大型炼厂规模和复杂程度提升，有助于提升盈利能力和抗风险能力。
• 民营炼化企业如恒力股份、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份，具备建设周期短、规模优势和先进工艺等优势。

4. 乙烯、丙烯供需情况

• 全球乙烯产能接近1.7亿吨，需求约1.5亿吨，产能过剩主要集中在西欧和中东。
• 丙烯供应或将紧缺，主要来源于乙烯副产和炼油装置副产。丙烷脱氢（PDH）成为成本最低的丙烯生产工艺。
• 中国丙烯产量和需求均增长，但未来产能增长受限，预计丙烯供需将趋于紧张。

5. PTA和聚酯行业格局

• 中国主导全球PTA和聚酯产能，占比约60%。
• PTA产能集中，新增产能放缓，行业格局向好。
• 国内化纤保持快速增长，PX进口依存度高，未来三年PX项目投产将改善PTA原料供应。

投资策略

• 推荐低估值、现金流良好、业绩确定性强的公司：如中国石化，其估值较低，具备良好的现金流和业绩稳定性。
• 油价上涨的弹性标的：如中国石油，受益于油价上涨。
• 布局油气产业链及甲醇的弹性标的：如新奥股份，未来有望整合天然气资源，提升成长性。
• 受益于油气管线、炼化、LNG接收等行业资本开支增加的标的：如中油工程。
• 关注天然气物流公司：如恒通股份，受益于天然气需求增长。
• 推荐聚酯龙头布局民营炼化：如恒力股份、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份，其炼化项目有望在2018H2投产，打开成长空间。

风险提示

• OPEC大幅增产可能导致油价波动。
• 地缘政治紧张可能影响原油供应。
• 油价大幅波动可能对行业盈利产生影响。

关键数据与图表

• 图1-图9：展示中国石油、中国石化、国际石油巨头的上游业务业绩与资本支出情况。
• 图10-图15：显示全球油服市场规模、炼油产能增长及供需情况。
• 图16-图32：分析全球和中国乙烯、丙烯供需结构及下游应用。
• 图33-图39：展示全球和中国PTA、聚酯、PX产能及需求情况。
• 表1-表10：提供中国炼油产能、乙烯和丙烯供需、公司估值等详细数据。

总结

2018年下半年，石油化工行业在油价中枢上行、LNG进口扩大和炼化一体化的推动下，具备良好的投资机会。资源类公司、LNG产业链及民营炼化企业将受益，聚酯龙头企业通过产业链整合和扩张，有望提升盈利能力和估值。投资建议关注中国石化、中国石油、新奥股份、中油工程、恒通股份以及恒力股份、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份等标的。同时，需关注油价波动、OPEC增产及地缘政治风险等潜在风险因素。