2018下半年石油化工行业投资策略（上）：油价中枢上行，看好资源和炼化一体化-20180706-申万宏源-30页-1mb

石油化工行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

2018年下半年，石油化工行业投资机会主要来自以下几个方面：

1. 拥有油气资源的公司，直接受益于国际油价中枢上行；
2. LNG进口扩大带来的相关产业链机会；
3. 进军炼化行业的聚酯龙头企业，炼化项目逐步投产，打开业绩成长空间。

主要观点

1. 国际油价中枢上行

• 2018年上半年，国际原油价格持续上涨，Brent原油期货结算均价为71美元/桶，WTI为65美元/桶，同比和环比涨幅均显著。
• 2018年下半年，预计Brent油价中枢达到74美元/桶，WTI为65美元/桶。油价上涨将支撑炼化企业盈利，并推动相关产业链发展。

2. 地缘政治与供应稳定性

• 中东地缘政治因素（如伊朗、委内瑞拉等）对国际油价有显著影响，供应风险持续存在。
• OPEC维持减产协议，但未来边际增产可能有限，预计增产不超过70万桶/日。

3. 炼化企业盈利提升

• 炼油价差向好，炼化企业盈利提升，尤其是国内炼化企业。
• 中国石化和中国石油因油价上涨而具备较高弹性，盈利空间扩大。
• 聚酯龙头企业（如恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份）布局炼化项目，有望提升估值和盈利能力。

4. 油价与石化行业盈利关系

• 油价是石化行业收入和利润的核心驱动因素，与石脑油、乙烯等化工品价格高度相关。
• 炼油业务盈利模式为赚取产品与原油之间的价差，且受炼油装置规模、原料选择等因素影响。

5. 聚酯产业链利润趋稳

• 聚酯产业链整体利润趋于稳定，向PTA环节转移。
• PTA与PX价差稳定，龙头企业的盈利空间有望保持在较高水平。

关键信息

油价走势

• 2018年1-6月，Brent均价为71美元/桶，同比上涨35%。
• WTI均价为65美元/桶，同比上涨31%。
• 6月Brent收于79美元/桶，WTI收于74美元/桶。

化工品价差

• 乙烯与石脑油价差收窄，丙烷裂解丙烯价差也有所收窄。
• 丁二烯价差扩大，PX与石脑油价差低于历史水平。
• PTA-0.66*PX价差收窄，涤纶长丝价差扩大。

炼化一体化项目

• 浙江石化、恒力石化等聚酯企业推进炼化一体化项目，预计2018年下半年逐步投产。
• 炼化一体化有助于提升盈利稳定性，增强企业竞争力。

油服行业传导路径

• 油价上涨对油服公司收入和利润有滞后影响，通常为1-2年。
• 海外油服公司（如斯伦贝谢、哈里伯顿）收入和利润增长滞后于油价。
• 国内油服公司（如中海油服、民营油服）对油价变化反应更快，几乎无时滞。

投资建议

• 推荐公司：

  • 中国石化（低估值、现金流稳定、业绩确定性强）
  • 中国石油（油价上涨弹性较大）
  • 新奥股份（整合天然气资源，具备成长性）
  • 中油工程（受益于炼化、LNG接收等资本开支增加）
  • 恒通股份（天然气物流）
  • 恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份（布局民营炼化，具备成长潜力）

• 风险提示：

  • OPEC大幅增产
  • 地缘政治紧张
  • 油价大幅波动

图表目录（关键图表）

• 图1：国际油价受到地缘政治因素影响
• 图2：地缘政治主导油价波动
• 图3：2018年全球地缘政治关键风险地区
• 图4：2000-17年全球石油供需基本面与国际油价
• 图5：OECD库存与5年平均库存对比
• 图6：OPEC减产执行率保持高位
• 图19：Brent-WTI价差扩大
• 图20：油价对石化产业投资的影响
• 图42：国内炼油主要产品价差趋势图
• 图47：两桶油下游炼厂和上石化单桶炼油EBIT
• 图56：PTA与PX价差趋势图
• 图59：聚酯产业链总体利润趋于稳定
• 表4：重点公司估值表

总结

2018年下半年，国际原油价格中枢上行，地缘政治因素支撑油价。炼化一体化项目逐步投产，推动聚酯龙头企业盈利提升。油价上涨带动石化行业盈利改善，投资机会集中在资源型企业、LNG相关产业链及炼化一体化企业。风险主要来自OPEC增产、地缘政治及油价波动。