20180706-申万宏源-2018下半年石油化工行业投资策略（上）_油价中枢上行_看好资源和炼化一体化_30页_1mb

报告摘要

石油化工行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概述

2018年下半年，石油化工行业面临油价中枢上行、政策支持以及炼化一体化项目逐步投产等多重利好，整体盈利状况良好，投资机会显著。本文分析了国际油价上涨的驱动因素、石化行业盈利与油价的关系、炼化一体化带来的增长潜力，以及聚酯产业链利润变化趋势，为投资者提供投资建议。

主要观点与关键信息

1. 国际油价中枢上行

2018年上半年：国际油价受地缘政治和OPEC减产影响，Brent均价为71美元/桶，环比上涨25%，同比上涨35%；WTI均价为65美元/桶，环比上涨26%，同比上涨31%。
供需格局切换：全球石油需求增长，供应增长受限，供需基本面向好，支撑油价。
OPEC减产执行率高：截至2018年5月，OPEC减产执行率超过150%，未来增产有限，预计不会超过70万桶/日。
地缘政治因素：中东局势紧张，美国制裁伊朗和委内瑞拉，导致供应减少，油价进一步上涨。
油价预测：预计2018年Brent油价中枢为74美元/桶，WTI为65美元/桶。

2. 石化行业盈利良好

油价对石化产业影响显著：油价上涨直接提升石化企业的收入和利润，炼化企业盈利提升明显。
炼油价差向好：2018年Q2原油催化裂解价差为469美金/吨，环比扩大17美金/吨；丁二烯价差扩大166美金/吨，显示炼化环节盈利改善。
聚酯产业链利润趋稳：2018年上半年涤纶长丝价差扩大，整体产业链利润趋于稳定，向PTA环节转移。

3. 投资机会分析

资源型公司：拥有油气资源的公司将直接受益于油价上涨，如中国石化、中国石油。
LNG产业链：政策支持和中美贸易进展推动LNG进口扩大，相关产业链受益，如新奥股份。
炼化一体化项目：聚酯龙头企业如恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份，2018H2炼化项目逐步投产，打开业绩成长空间。
油气产业链：中油工程、恒通股份等有望受益于资本开支增加。

4. 油价与石化企业盈利关系

油价与收入和利润相关：油价是石化企业收入和利润的核心驱动因素。
油服行业滞后效应明显：油价上涨后，油服公司业绩需半年至一年才显现，且不同类型的油服公司滞后时间不同。
炼化企业盈利模式：赚取产品与原油之间的价差，受装置规模、原料选择、地理位置等因素影响。

投资策略

推荐公司：
- 中国石化：低估值、现金流良好、业绩确定性强。
- 中国石油：油价上涨的弹性标的。
- 新奥股份：布局油气产业链及甲醇，整合天然气资源。
- 中油工程：受益于油气管线、炼化、LNG接收等行业的资本开支增加。
- 恒通股份：天然气物流相关。
- 恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份：聚酯龙头企业，布局民营炼化。

重点公司估值表：

代码	公司名称	收盘价	EPS（17A）	EPS（18E）	EPS（19E）	EPS（20E）	PE（17A）	PE（18E）	PE（19E）	PE（20E）	静态PB
601857.SH	中国石油	7.43	0.12	0.33	0.35	0.44	63	23	21	17	1.1
600028.SH	中国石化	6.31	0.42	0.59	0.68	0.79	13	11	9	8	1.0
600803.SH	新奥股份	11.24	0.64	1.09	1.51	1.75	21	10	7	6	1.8
600339.SH	中油工程	4.07	0.12	0.27	0.41	0.49	14	15	10	8	1.0
600256.SH	广汇能源	3.94	0.13	0.22	0.36	0.48	91	18	11	8	2.2
600856.SH	中天能源	5.73	0.38	0.73	1.11	1.57	31	8	5	4	1.6
603223.SH	恒通股份	11.49	0.52	0.72	1.01	1.14	55	16	11	10	2.1
600346.SH	恒力股份	14.01	0.61	0.66	1.80	2.28	22	21	8	6	3.5
000703.SZ	恒逸石化	13.50	0.98	1.84	2.72	3.47	21	7	5	4	2.5

风险提示

OPEC大幅增产：可能对油价形成压力。
地缘政治紧张：中东局势变化可能影响原油供应。
油价大幅波动：可能对石化企业盈利造成冲击。

总结

2018年下半年，国际油价中枢上行，主要受地缘政治、OPEC减产及美国制裁等因素推动。石化行业受益于油价上涨，盈利状况良好，炼化一体化项目逐步投产，带来新的增长点。投资机会集中在资源型公司、LNG产业链及聚酯龙头企业。建议关注低估值、现金流稳定及业绩确定性强的公司，同时警惕油价波动和OPEC增产等风险。

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