2018下半年石油化工行业投资策略（下）：油价中枢上行，看好资源和炼化一体化-20180709-申万宏源-29页-2mb

2018年下半年石油化工行业投资策略总结

核心内容

2018年下半年，国际原油价格中枢上行，预计Brent油价将达74美元/桶，WTI为65美元/桶。在此背景下，石油化工行业投资机会主要集中在以下几个方面：

1. 拥有油气资源的公司，将直接受益于油价上涨。
2. 政策与中美贸易推动天然气需求增长，相关产业链（资源、仓储、物流等）将受益。
3. 进军炼化行业的聚酯龙头企业，2018H2炼化项目逐步投产，打开业绩成长空间，提升产业链盈利稳定性与估值。

主要观点

上游盈利提升与勘探开发复苏

• 油价上涨带动油气开采业务盈利改善，中国石油和中国石化上游业务均有所提升。
• 海上石油业务自2017年起实现扭亏为盈，预计2018年盈利进一步提升。
• 国际石油巨头（如埃克森美孚、壳牌、BP）上游盈利回升，资本开支增加。
• 油服行业因油价复苏有望迎来业绩修复，当前处于股价底部。

炼化一体化与行业格局优化

• 全球原油需求增速持续高于炼油产能增速，炼油行业整体开工率将小幅下滑，但行业龙头受益。
• 亚太、北美和欧洲三足鼎立，亚太地区炼油产能占比接近33%。
• 中国和中东地区成为炼油新增产能的主要来源，北美和中东地区可能出现产能过剩。
• 炼油装置复杂程度提升，规模化和一体化成为趋势，国内炼厂平均单套产能较小。
• 民营企业通过建设周期短、管理效率高、技术先进等优势，成为炼化产能增长主力。

乙烯、丙烯供需持续增长

• 全球乙烯产能分布错配，工艺路线多样，美国以乙烷为原料，中东以石脑油为主。
• 乙烯和丙烯的需求增速均高于GDP增速，其中丙烯需求增长更为显著。
• 丙烷脱氢（PDH）是成本最低的丙烯生产方式，中国拥有全球领先的PDH装置数量。
• 随着美国乙烷裂解项目投产，丙烯供应或将紧缺，推动丙烯产业链价值提升。

PTA与聚酯行业格局向好

• 中国主导全球PTA和聚酯产能，占全球约60%。
• PTA产能集中，新增产能放缓，行业格局向好。
• 国内化纤保持快速增长，PX进口依存度高，未来三年PX项目投产将改善原料供应。
• 聚酯龙头企业通过产业链整合提升竞争力，ROE有望提升至30%-40%。

关键信息

油价上涨对资源类公司影响

• 中国石油和中国石化作为上游企业，直接受益于油价上涨。
• 油价上涨带来的业绩弹性测算显示，中国石油在油价上涨10%-20%的情况下，净利润增厚显著，EPS弹性较大。
• 中国石化在油价上涨时，EPS弹性相对较小，但整体估值较低。

天然气产业链机会

• 政策推动天然气价格理顺，国内天然气需求增长提速。
• 中美贸易博弈有望促进LNG进口扩大，相关产业链（资源、仓储、物流）将受益。
• 建议关注新奥股份、中油工程、恒通股份等企业。

民营炼化项目进展

• 2018年民营炼化项目逐步投产，包括浙江石化、恒力股份、文莱炼化等。
• 民营炼化企业通过整合产业链，提升竞争力，估值有望提升。

投资建议

推荐标的

• 中国石化：低估值、现金流良好、业绩确定性强，受益于油价上涨。
• 中国石油：油价上涨弹性标的，业绩增长潜力大。
• 新奥股份：布局油气产业链和甲醇，整合天然气资源带来成长性。
• 中油工程：受益于油气管线、炼化、LNG接收等行业的资本开支增加。
• 恒通股份：天然气物流公司，关注其成长性。
• 聚酯龙头：恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份，布局民营炼化，提升产业链盈利稳定性。

风险提示

• OPEC大幅增产
• 地缘政治紧张
• 油价大幅波动