2018下半年石油化工行业投资策略（上）：油价中枢上行，看好资源和炼化一体化_30页-1mb

报告摘要

石油化工行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

2018年下半年，石油化工行业投资机会主要来自以下几个方面：

拥有油气资源的公司：直接受益于国际油价中枢上行。
LNG进口扩大：受政策与中美贸易影响，LNG进口有望增加，相关产业链受益。
进军炼化行业的聚酯龙头企业：2018H2炼化项目逐步投产，企业业绩成长空间打开，产业链盈利稳定性增强，估值有望提升。

主要观点

国际油价中枢上行

2018上半年：国际原油价格因地缘政治因素和OPEC超额减产而超预期上涨，Brent均价为71美元/桶，WTI均价为65美元/桶。
2018下半年预期：OPEC增产有限，地缘政治风险（如美国制裁伊朗、委内瑞拉供应下降）支撑油价，预计Brent均价达到74美元/桶，WTI为65美元/桶。
价差变化：Brent-WTI价差扩大，反映不同原油品质和供应紧张程度。

石化行业盈利良好

油价与石化盈利关系：油价上涨直接提升石化企业盈利，尤其炼油环节受益显著。
炼油价差：炼油价差向好，炼化企业盈利提升，与油价波动及成品油定价机制密切相关。
聚酯产业链：整体利润趋稳，向PTA环节转移，一体化布局企业具备更强的盈利稳定性。

油价对资本支出的影响

油公司资本支出：油价上涨带动油公司资本支出增加，但存在滞后性。
油服行业：油价波动对油服行业传导存在时滞，通常为半年到一年，影响其业绩表现。

关键信息

油价上涨对产业链的影响

原油价格传导：原油价格通过炼化环节传导至石化产品价格，与化工品价格关联性强。
化工品价差：部分化工品价差收窄，如乙烯、丙烷裂解丙烯，但涤纶长丝价差扩大，受益于POY价格上涨。
PTA与PX：PTA-0.66*PX价差收窄，而PX与石脑油价差扩大，反映产业链利润转移趋势。

炼化企业盈利提升

炼化一体化：炼化一体化企业如浙江石化、恒力石化等，通过扩大规模和优化产品结构，实现盈利提升。
海外炼化公司：如利安德巴塞尔、菲利普66、马拉松石化等，盈利提升明显，ROE与油价趋势一致。

投资建议

推荐公司：
- 中国石化：低估值、现金流良好、业绩确定性强。
- 中国石油：油价上涨弹性标的。
- 新奥股份：布局油气产业链及甲醇，整合天然气资源。
- 中油工程：受益于油气管线、炼化、LNG接收等行业的资本开支增加。
- 恒通股份：天然气物流相关。
- 聚酯龙头：恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份，布局民营炼化。

风险提示

OPEC大幅增产：可能对油价造成下行压力。
地缘政治紧张：如中东局势、美国制裁伊朗等，可能影响原油供应。
油价大幅波动：可能对石化行业盈利产生不确定性影响。

图表目录（关键数据）

图1：国际油价受到地缘政治因素影响
图2：地缘政治主导油价波动
图3：2018年全球地缘政治关键风险地区
图4：2000-17年全球石油供需基本面与国际油价
图5：OECD库存与5年平均库存对比
图6：OPEC减产执行率保持高位
图7：全球主要片区成本曲线
图8：主要产油国财政收支平衡所需油价及预测
图9：OPEC成员国剩余产能降低
图10：OPEC国家5月产量、配额与产能
图11：OPEC成员国开工率统计
图12：北美页岩油企业盈利转正
图13：北美页岩油企业资本支出回升
图14：美国页岩油钻机效率持续提升
图15：钻、完井数和DUC（未完井）
图16：美国采油钻机数和原油产量上涨
图17：美国采油钻机数环比恢复增长
图18：美国各地原油价格
图19：Brent-WTI价差扩大
图20：油价对石化产业投资的影响
图21：油价直接决定国外油公司上游业务收入
图22：油价决定三桶油上游业务收入
图23：公司营业收入随油价波动
图24：油公司净利润随油价波动表现分化
图25：全球1910年以来的石油投资周期
图26：国际石油公司勘探开发资本支出与油价关系
图27：三桶油资本支出与油价关系
图28：油价对油服行业传导路径
图29：斯伦贝谢收入增速与油价关系
图30：斯伦贝谢净利润与油价关系
图31：哈里伯顿收入增速与油价关系
图32：哈里伯顿净利润与油价关系
图33：中海油服收入增速与油价关系
图34：中海油服净利润与油价关系
图35：五家民营油服公司收入增速与油价关系
图36：五家民营油服公司净利润与油价关系
图37：海油工程收入增速与油价关系
图38：海油工程净利润与油价关系
图39：设备类前四大公司收入与油价关系
图40：设备类前四大公司净利润与油价关系
图41：炼油产业链图
图42：国内炼油主要产品价差趋势图
图43：原油催化裂解价差与油价关系
图44：国内成品油调价次数与油价波动率
图45：2011年以前原油催化裂解价差
图46：2011年以后原油催化裂解价差
图47：两桶油下游炼厂和上石化单桶炼油EBIT
图48：海外主要炼油地区炼油毛利季度走势
图49：中石化青岛炼化净利润
图50：国内炼化公司ROE
图51：上海赛科石化业绩大幅提升
图52：利安德巴塞尔公司经营情况
图53：利安德巴塞尔公司ROE与油价关系
图54：菲利普66公司ROE与油价关系
图55：马拉松石化公司ROE与油价关系
图56：PTA与PX价差趋势图
图57：PX与石脑油价差趋势图
图58：国内PTA生产加工成本曲线
图59：聚酯产业链总体利润趋于稳定

重点公司估值表

代码	公司名称	收盘价	EPS 2017A	EPS 2018E	EPS 2019E	EPS 2020E	PE 2017A	PE 2018E	PE 2019E	PE 2020E	静态PB
601857.SH	中国石油	7.43	0.12	0.33	0.35	0.44	63	23	21	17	1.1
600028.SH	中国石化	6.31	0.42	0.59	0.68	0.79	13	11	9	8	1.0
600803.SH	新奥股份	11.24	0.64	1.09	1.51	1.75	21	10	7	6	1.8
600339.SH	中油工程	4.07	0.12	0.27	0.41	0.49	14	15	10	8	1.0
600256.SH	广汇能源	3.94	0.13	0.22	0.36	0.48	91	18	11	8	2.2
600856.SH	中天能源	5.73	0.38	0.73	1.11	1.57	31	8	5	4	1.6
600346.SH	恒力股份	14.01	0.61	0.66	1.80	2.28	22	21	8	6	3.5
000703.SZ	恒逸石化	13.50	0.98	1.84	2.72	3.47	21	7	5	4	2.5
002493.SZ	荣盛石化	9.87	0.52	0.75	1.02	1.08	24	13	10	9	3.8
002648.SZ	卫星石化	9.55	0.89	1.11	1.68	2.13	19	9	6	4	1.4

总结

2018年下半年，国际油价中枢上行，主要受地缘政治因素和OPEC减产影响。石化行业受益于油价上涨，盈利状况良好，尤其是炼化一体化企业。建议投资者关注低估值、现金流稳定、业绩确定性强的公司，如中国石化和中国石油，以及布局LNG进口、油气产业链和民营炼化的龙头企业，如新奥股份、中油工程、恒力股份、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份。同时需关注油价波动、OPEC增产及地缘政治风险等潜在因素。

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