20171220-广发证券-中国中车-601766.SH-客流成为核心驱动因素_增长更具持续性_14页_1mb

中国中车 (601766.SH) 总结

核心内容

中国中车作为全球领先的轨道交通装备供应商，其业务增长正从新线配车向客流增长驱动转变。随着中国高铁网络的快速发展，动车组的市场需求也逐步由新线建设转向存量加密，而客流的持续增长将成为未来动车组保有量提升的核心动力。此外，中国中车在盈利能力、市场拓展及财务状况方面表现良好，具备较强的行业竞争力和持续增长潜力。

主要观点

• 动车组增长驱动力转变：过去十年，动车组需求主要来自于新线配车，而随着高铁网络的完善，动车组需求逐渐由新线建设转向存量加密，客流增长成为动车组增长的长期驱动力。
• 高铁与普列客流改造：高铁持续发展带来动车组客流自然增长，同时集中式动车组有望逐步替代普速列车，提升运营效率与服务质量。
• 中国中车竞争力突出：公司毛利率持续提升，海外市场拓展迅速，具备显著的行业领先地位。
• 盈利预测与投资建议：预计2017-2019年营业收入分别为2,321亿元、2,668亿元和3,048亿元，EPS分别为0.41元、0.49元和0.57元，对应PE分别为26倍、22倍和19倍，继续给予“买入”投资评级。
• 风险提示：宏观经济波动、招标进度不确定性及原材料价格波动可能对公司的经营业绩产生影响。

关键信息

客流增长驱动动车组需求

• 高铁发展带动客流增长：2016年高铁营业里程占全国铁路营业里程的17.7%，承载了43.4%的铁路客运量，过去五年高铁客运量年均复合增速达33.2%。
• 动车组客流占比提升：动车组客运量占全国铁路客运量比重由2012年的26.9%提升至2016年的52.3%，显示动车组在铁路运输中的重要地位。
• 铁路客运收入增长：中国铁路总公司客运收入占比从2006年的36.2%提升至2016年的56.7%，客运单价亦翻倍增长。

动车组对普列的替代潜力

• 普列保有量占比高：截至2016年，普列客车保有量占铁路客车总量的70.9%，未来存在大量替换空间。
• 动力集中型动车组发展：CR200J动力集中型动车组已开始实验，预计将在普速铁路中逐步替代传统普列列车。

中国中车的财务表现

• 盈利能力增强：2016年毛利率达到20.8%，较2010年提升5.3个百分点，主要得益于高附加值业务占比提升及市场开拓能力。
• 海外市场拓展：2016年新签海外订单同比增长40.1%，海外市场持续突破。
• 财务指标稳健：公司流动比率、速动比率等指标良好，资产负债率保持稳定，现金流状况总体可控。

盈利预测

风险提示

1. 宏观经济波动：经济下行可能抑制轨道交通装备需求。
2. 招标不确定性：铁路总公司采购计划可能影响公司交付节奏。
3. 原材料价格波动：钢材、铝材、铜材等原材料价格波动可能影响利润率。

总结

中国中车正经历从新线配车驱动向客流增长驱动的转型，其动车组业务在未来将受益于高铁网络的完善及普列的逐步替换。公司盈利能力持续增强，海外市场拓展显著，财务状况稳健，未来三年盈利预测显示公司仍具备良好的增长潜力。尽管面临一定的风险，但其在行业内的竞争优势和市场拓展能力使其仍是值得投资的标的。