20121101-华创证券-中国中车-601766.SH-城市化进程再下一_程_缔造世界的南车_42页_2mb

非汽车交运设备：中国南车投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国南车（601766.SH）在新型城市化进程背景下，作为铁路运输设备制造商的市场前景与投资价值。重点指出公司在客运装备领域的优势，以及未来随着城市化进程的深化，其盈利能力和市场份额有望进一步提升。此外，报告还提到公司货运装备向内陆转移的趋势、出口市场的增长潜力以及新产业的发展前景。

主要观点

• 客运装备需求结构转变：随着新型城市化进程，普通客运和高铁装备的需求将大幅增加，而公司作为国内客运装备龙头，将受益于这一趋势。
• 动车组需求弹性最大：动车组在公司收入结构中的占比逐步提升，其盈利空间广阔，且具备较高的技术壁垒和国产化程度。
• 城市轨道交通发展潜力：中国城市轨道交通密度较低，未来将快速发展，尤其是中西部地区，公司将在这一领域占据主导地位。
• 公司技术领先，产品线丰富：公司拥有强大的自主研发能力，动车组、客车、机车等产品线齐全，其中动车组业务发展迅速，成为盈利增长的主要动力。
• 盈利预测积极：预计2012-2014年摊薄后的EPS分别为0.30、0.38和0.46元，对应PE分别为15、12、10倍。未来3-5年复合增长率有望达到20%。
• 出口市场潜力巨大：中国轨道交通市场规模仅为国际市场的七分之一，出口市场具有较大的增长空间。
• 行业格局变化：随着网运分离、提速、加密度等政策推动，铁路行业从基建转向车辆装备，公司有望在这一趋势中占据有利位置。

关键信息

客运装备

• 需求结构转变：城市化进程推动普通客运和高铁需求，动车组作为集成需求的载体，未来将出现超预期增长。
• 公司优势：
  • 技术领先，动车产品线最长，国产化程度最高。
  • 客运装备收入占比逐年上升，2011年达到44.28%。
  • 动车组业务收入增长43.44%，市场份额超过60%。
  • CRH6型城际动车组具备先发优势，已在青岛四方公司下线。
• 盈利提升：动车组的高国产化率及关键零部件自研能力，使得其盈利能力提升，成为公司主要利润来源。

货运装备

• 方向转向内陆：随着中部地区城市化进程加快，货运装备需求将逐步向内陆转移。
• 路外采购提升盈利：公司货车产品受益于路外采购政策，毛利率有所提升。
• 技术与市场优势：公司拥有完善的货车产业链，且具备较强的市场竞争力。

出口与新产业

• 出口市场空间大：公司海外市场份额较小，未来出口增长潜力巨大。
• 新产业增长显著：部分新业务已开始呈现高速增长，如电力电子器件、风力发电装备等。

财务指标

投资评级

• 投资评级：强推
• 评级变动：调高

市场表现对比图

• 附图显示公司近12个月的市场表现，具体数据来源为港澳资讯。

相关研究报告

• 《费用增长拖累盈利》（2012-08-23）
• 《高增长过后，恢复平静》（2012-04-05）

风险提示

• 铁路固定资产投资增速放缓
• 市场竞争加剧
• 政策变化带来的不确定性

图表目录摘要

• 图表1：国内市场占据世界车辆装备市场比例
• 图表2：动车组盈利空间最大
• 图表3：公司总体净利润率逐年上升
• 图表4：公司客运装备占比不断提升
• 图表5：中美铁路指标对比
• 图表6：铁道部货车保有量增长
• 图表7：国内铁路货物运输增长
• 图表8：中国重点城市及人口
• 图表9：国内人口多集中于东部
• 图表10：2011年世界各国高铁里程排名
• 图表11：中日铁路指标对比
• 图表12：铁道部客车保有量增长
• 图表13：国内铁路客运增长
• 图表14：中法铁路里程使用情况对比
• 图表15：国家铁路动车组保有量及增长
• 图表16：国家铁路机车保有量及增长
• 图表17：国内铁路建设各子板块的行业特征
• 图表18：铁路营运里程新增量的增长率
• 图表19：国家铁路货车新增量的增长率
• 图表20：国家铁路客车新增量的增长率
• 图表21：国家铁路机车新增量的增长率
• 图表22：新型城市化进程带来的需求结构转变
• 图表23：铁路固定资产投资增速放缓
• 图表24：机车车辆购置费用
• 图表25：车辆费用占铁路固定资产投资比例
• 图表26：内燃牵引里程占营业里程比重
• 图表27：电力机车占总机车数量比重
• 图表28：大功率电力机车保有量
• 图表29：大功率内燃机车保有量
• 图表30：国家铁路客车保有量增长
• 图表31：国内铁路客运增长
• 图表32：普通客运装备产业链
• 图表33：客运装备产业链
• 图表34：集成需求扩张高铁装备总需求
• 图表35：国家铁路动车组保有量
• 图表36：中国高铁里程保有量
• 图表37：中部六省人口数据概况
• 图表38：中部地区未来成高铁建设密集地域
• 图表39：中部地区成高铁基建增长点，东部地区是高铁装备增长点
• 图表40：城际铁路已建和在建的城市分布一览
• 图表41：中国南车主要子公司及重要参股公司经营情况
• 图表42：公司铁路客运装备的子公司介绍
• 图表43：中国南车近几年科研费用增长情况
• 图表44：电力机车研究所组织结构
• 图表45：电力机车研究所核心技术介绍
• 图表46：客运装备收入增长
• 图表47：客运装备在总收入中的占比情况
• 图表48：公司动车及大功率机车产业链国产化程度
• 图表49：公司动车组收入近几年增长
• 图表50：公司动车组收入近几年占比情况
• 图表51：公司客车收入近几年增长
• 图表52：公司客车收入近几年占比情况
• 图表53：公司CRH6产品介绍
• 图表54：山东省城市之间的联系
• 图表55：中国城市轨道交通密度仍然较低
• 图表56：中国城轨车辆保有量将快速增长
• 图表57：城市轨道交通总里程将快速增长
• 图表58：城市轨道投资将快速上升
• 图表59：地铁产业在国内各区域的发展进度
• 图表60：近期发改委审批项目一揽表
• 图表61：城市轨道交通项目细节
• 图表62：公司城轨地铁生产子公司介绍
• 图表63：公司地铁装备收入近几年增长
• 图表64：公司地铁装备近几年占比情况
• 图表65：公司客运装备2011年各业务分项情况
• 图表66：2010年后国内出口金额增速放缓
• 图表67：铁道部货车保有量近几年增长
• 图表68：国内铁路货物运输近几年增长
• 图表69：铁道部采购货车占比在2011年出现拐点
• 图表70：货车需求的分项明细
• 图表71：企业自备车与铁道部价格比较
• 图表72：晋西车轴货车业务毛利率走势图
• 图表73：北方创业货车业务毛利率走势图
• 图表74：新型城市化进程促使能源和加工品向中部集中
• 图表75：公司研究技术创新体系
• 图表76：公司铁路货车生产子公司介绍
• 图表77：公司货车收入近几年增长
• 图表78：公司货车收入近几年占比情况
• 图表79：公司货车业务增长预测
• 图表80：世界各国及地区对货车的需求
• 图表81：世界货车供应商产量份额
• 图表82：公司海外市场占公司收入比重
• 图表83：海外市场收入增长
• 图表84：海外市场签约额维持高位
• 图表85：外销手持订单持有金额持续增长
• 图表86：公司2011年主要海外订单情况
• 图表87：公司新产业2011年各业务分项情况
• 图表88：公司新产业2011年各业务分项情况
• 图表89：公司新产业2011年各业务分项情况
• 图表90：公司估值关键假设

投资建议

• 公司具备技术领先、产品线丰富、市场占有率高的优势。
• 客运装备作为盈利增长点，预计未来将实现高增长。
• 出口市场和新产业将为公司带来新的增长动力。
• 未来3-5年，公司复合增长率有望达到20%，具备投资价值。