20230429-国金证券-古井贡酒-000596.SZ-超预期_净利率新高_升级提效加速_4页_949kb

古井贡酒财务分析报告总结

业绩摘要

• 2022年：营收167.13亿元，同比增长259.5%；归母净利润31.43亿元，同比增长367.8%；净利率18.8%。

• 2023Q1：营收65.84亿元，同比增长248.3%；归母净利润15.7亿元，同比增长428.7%；净利率24.1%，创新高。

经营分析

• 分产品：

  • 年份原浆系列持续增长，收入占比同比提升2.4个百分点至72.6%。
  • 古8增长最快，古16增速与目标相近（70%-80%），古20增速达35%。
  • 黄鹤楼品牌顺利完成业绩承诺，价格/量齐升。

• 分区域：

  • 安徽省外市场（江苏、河北、山东）营收年复合增长率超50%，其中江苏表现尤为亮眼。
  • 2023Q1春节返乡潮带动省内销售，Q1销售额同比增长258.8%。
  • 合同负债环比增长11%，回款率超50%。

利润端表现

• 盈利能力：

  • 2023Q1毛利率同比提升18个百分点至80%，主要由产品结构优化和古20高举高打推动。
  • 费用管控高效，销售费率下降13个百分点至34%。
  • 净利率同比提升28个百分点至24.1%，经营性现金流改善显著。

• 未来规划：

  • 2023年营收目标200亿元，利润总额目标60亿元，对应净利润增速35%。
  • 长期战略：安徽省内与省外市场各占50%。
  • 重点发展古8及以上产品，推动产品结构升级。

估值评级

• 更新盈利预测：2023-2025年EPS分别为5.94元、7.49元、9.33元。
• 估值调整后PE为26X、21X，维持“买入”评级。

风险提示

• 区域市场竞争加剧风险。
• 省外扩张不及预期风险。
• 整体盈利能力可能受经济下行影响。

动能亮点

• 古20高举高打进入红利期。
• 数字化系统升级推动运营效率提升26个百分点。
• 员工持股计划落地增强管理层激励，覆盖核心740+员工。

专业机构观点

• 多家券商维持“买入”评级，历史平均投资建议评分持续看好。
• 股价与历史推荐区间契合度高，机构平均推荐频率持续领先白酒板块。

财务指标改善

• ROE从13.9%提升至20.5%。
• 资产负债率下降至36%，财务结构稳健。
• 应收账款周转率提升，回款效率明显改善。

总结评价

古井贡酒2023年迎来业绩拐点，产品结构优化、区域扩张协同效应显著，Q1数据验证增长动能持续释放。预计未来两年净利润增速保持30%-35%水平，估值中枢有进一步提升空间。