20210829-国金证券-古井贡酒-000596.SZ-结构升级_后百亿时代稳健成长_4页_1mb

古井贡酒 (000596.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

古井贡酒作为一家白酒企业，近年来在消费升级与市场扩张背景下展现出稳健增长态势。公司通过产品结构升级、区域市场拓展以及技改项目投资，持续提升盈利能力与市场竞争力，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现稳健：2021年上半年，公司实现营收70.07亿元，同比增长26.96%；归母净利润13.79亿元，同比增长34.53%。2021年第二季度表现尤为亮眼，营收与净利润分别同比增长28.56%和45.39%。
• 产品结构优化：年份原浆系列营收同比增长15.49%，古井贡酒同比增长14.09%，黄鹤楼系列则因疫情低基数实现319.60%的高增长，产品结构持续升级。
• 区域市场扩张：公司在全国多个地区实现营收增长，其中华北、华南、华中地区分别同比增长40.30%、23.54%、67.51%。经销商数量也有所增加，显示公司在省外市场的积极布局。
• 费用率优化：尽管销售费用率略有上升，但公司通过提升高端产品占比优化了整体毛利率，2021H1毛利率为76.40%，同比增长0.20pct。
• 盈利预测：公司维持2021-2022年盈利预测并引入2023年预测，预计2021-2023年营收增速分别为26%、23%、20%，归母净利润增速分别为33%、26%、21%。
• 投资建议：公司预计2023年EPS为7.12元，对应PE为27.84倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：198.32元
• 总股本：5.29亿股
• 已上市流通A股：3.84亿股
• 总市值：1,048.32亿元
• 年内股价最高最低：290.09/180.40元

财务指标分析

• 盈利能力：2021H1归母净利润同比增长34.53%，净利率提升至20.27%，同比+2.04pct。
• 现金流：2021H1每股经营性现金流净额为2.35元，同比显著增长。
• ROE：2021H1ROE为21.08%，同比提升，显示公司资本回报能力增强。
• PE与P/B：2021H1PE为42.48倍，P/B为8.53倍，估值水平较前期有所下降，具有投资吸引力。

投资与扩张

• 定增计划：公司定增募集资金将用于技改项目建设，提升制曲、酿造、存储及灌装能力，保障基酒供应与品质。
• 目标规划：中长期目标为“十四五”期间收入达200亿元，古8及以上产品占比达40%，省内与省外市场比例近期目标6:4，远期目标5:5。

风险提示

• 疫情反复
• 区域市场竞争加剧
• 宏观经济波动
• 食品安全问题

附录摘要

损益表预测

• 营收：2021E为12,968百万元，2022E为15,951百万元，2023E为19,141百万元
• 归母净利润：2021E为2,468百万元，2022E为3,107百万元，2023E为3,765百万元
• EPS：2021E为4.67元，2022E为5.88元，2023E为7.12元
• PE：2021E为42.48倍，2022E为33.74倍，2023E为27.84倍

资产负债表预测

• 货币资金：2023E为10,369百万元
• 负债股东权益合计：2023E为24,330百万元
• 普通股股东权益：2023E为16,664百万元
• 每股净资产：2023E为33.09元

比率分析

• 每股收益：2023E为7.12元
• ROE：2023E为22.59%
• 净利润增长率：2023E为21.17%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料与研究分析，不保证其准确性与完整性，使用时需结合个人投资情况并咨询独立顾问。