> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天虹国际集团（02678）2026年Q1投资总结 ## 核心内容 天虹国际集团在2025年实现了显著的业绩增长，尽管整体收入同比略降1.4%，但归母净利润同比大幅增长63.0%，远超预期。这一增长主要得益于毛利率提升及财务费用的大幅减少。2025年公司整体毛利率达到13.8%，同比提升1.4个百分点，财务费用率降至0.7%，同比减少1.0个百分点，主要由于公司偿还了7.4亿元的长期借款，节省了大量利息开支。 ## 主要观点 - **毛利率提升显著**：2025年纱线业务毛利率提升2.5个百分点至14.2%，主要受益于产能利用率提升及设备自动化升级带来的生产效率提升和成本削减。 - **核心产品表现强劲**：纱线业务是公司主要收入来源，2025年收入占比达80.0%，销量同比增长6.3%至81.9万吨，尽管ASP下降4.9%，但盈利能力仍显著提升。 - **H2业绩超预期**：2025年第二季度归母净利润同比大增74.3%，毛利率同比提升1.8个百分点，显示公司在下半年盈利能力进一步增强。 - **外部环境有利**：2026年初内外棉价格持续上涨，公司有望通过低价库存棉花的转结实现利润增厚，进一步提升盈利能力。 - **盈利预测乐观**：预计公司2026-2028年收入分别为236.0亿元、244.4亿元和252.5亿元，同比分别增长3.9%、3.5%和3.3%；归母净利润分别为11.0亿元、12.5亿元和13.6亿元，同比分别增长20.8%、13.0%和9.3%。 - **估值合理**：对应PE分别为5.2倍、4.6倍和4.2倍，显示公司估值处于较低水平，具备长期投资价值。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司作为稳增长制造龙头，具备良好的成长性和盈利能力。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年**： - 营收：227.2亿元（同比-1.4%） - 归母净利润：9.1亿元（同比+63.0%） - 毛利率：13.8%（同比+1.4pct） - 财务费用率：0.7%（同比-1.0pp） - **2026-2028年预测**： - 营收：236.0/244.4/252.5亿元（同比+3.9%/+3.5%/+3.3%） - 归母净利润：11.0/12.5/13.6亿元（同比+20.8%/+13.0%/+9.3%） - 每股收益：1.20/1.36/1.48元 - P/E：5.2/4.6/4.2倍 ### 财务结构 - **资产负债表**： - 流动资产：从9,929百万元增长至13,483百万元（2025-2028） - 非流动资产：从10,319百万元下降至9,326百万元 - 负债合计：从9,724百万元下降至8,420百万元 - 归属母公司股东权益：从10,237百万元增长至14,001百万元 - **财务比率**： - 毛利率：从13.8%提升至14.8% - 净利率：从4.0%提升至5.4% - ROE：从9.2%提升至10.7% - ROIC：从8.3%提升至17.4% - 资产负债率：从48.0%下降至36.9% - 净负债比率：从92.4%下降至58.5% ### 现金流量 - **经营活动现金流**：2025年为2,262百万元，2026-2028年预计分别为1,826百万元、1,930百万元和2,290百万元 - **投资活动现金流**：2025年为6,054百万元，2026-2028年预计分别为4,890百万元、4,650百万元和4,940百万元 - **筹资活动现金流**：2025年为-3,400百万元，2026-2028年预计分别为-3,473百万元、-3,440百万元和-3,438百万元 - **现金净增加额**：2025年为-393百万元，2026-2028年预计分别为408百万元、720百万元和787百万元 ### 风险提示 - 终端复苏不及预期 - 国际贸易环境波动 - 汇率或原材料价格波动 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司毛利率持续提升，财务费用大幅减少，核心产品表现优于全年，未来盈利能力有望进一步增强，且估值合理，具备长期投资价值。 ## 股票基本信息 - **收盘价**：HK$7.09 - **总市值**：6,500.66百万港元 - **总股本**：916.88百万股 ## 相关报告 1. 《【浙商纺服】天虹纺织：业绩爆发增长彰显竞争力，战略清晰坚定看好长期发展》2021.08.23 2. 《【浙商纺服】天虹纺织：21H1业绩超预期，期待长期一体化打开增长天花板》2021.06.11 3. 《【浙商纺服】天虹纺织：纱线复苏超预期，针织面料“小互太”雏形显现》2021.03.14 ## 估值比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|----------|----------|----------|----------| | P/E | 6.2 | 5.2 | 4.6 | 4.2 | | P/B | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.4 | | EV/EBITDA | 5.5 | 3.4 | 3.0 | 2.6 | ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现+20%以上 - **增持**：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20% - **中性**：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10% - **减持**：证券相对于沪深300指数表现-10%以下 ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上 - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10% - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估信息并考虑自身投资目的、财务状况和需求。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。