20191216-广发证券-建筑装饰11月行业数据点评：基建延续弱复苏，关注结构分化_6页_567kb

报告摘要

本报告对2019年11月的基建、地产及相关行业数据进行了分析，同时结合中央经济工作会议精神，展望了2020年的行业发展趋势。

整体表现：1-11月狭义/广义基建投资同比分别增长 $4.0% / 3.47%$，增速较1-10月分别变动 $-0.2\mathrm{pct} / +0.21\mathrm{pct}$。11月广义与狭义基建投资增速出现分化，主要受电力、热力、燃气及水生产和供应业单月投资同比增速 $18%$ 的影响。
分行业表现：
- 铁路投资1-11月同比增速为 $1.6%$，较1-10月下降 $4.3\mathrm{pct}$，11月单月增速下降 $27.0%$，反映铁路投资增速持续下滑。
- 道路投资1-11月同比增速为 $8.8%$，较1-10月上升 $0.7\mathrm{pct}$，11月单月增速上升 $15.4%$，显示道路投资仍具韧性。
- 地方政府主导的公共设施投资（如市政工程）1-11月同比接近零增长（$0.2%$），或反映地方资金偏紧。
分地区表现：
- 西部/中部/东部固定资产投资增速分别为 $4.9% / 9.3% / 4.1%$，增速较1-10月分别变化 $0.2\mathrm{pct} / 0.2\mathrm{pct} / 0.1\mathrm{pct}$。
- 在信用环境偏紧的背景下，财政实力较强的东部地区固投增速仍稳步提升。
展望：Q4基建投资仍将体现结构分化，地方信贷趋紧和高基数仍是制约因素。国常会要求降低部分基建项目资本金比例，拓宽融资渠道，专项债额度有望增加，预计2020年广义基建增速将提升至 $7%$。

整体表现：1-11月地产开发投资增速为 $10.2%$，增速较1-10月下降 $0.1\mathrm{pct}$，地产投资仍维持高位，但后期可能受土地购置支出滞后影响有所放缓。
分项表现：
- 新开工增速为 $8.6%$，较1-10月下降 $1.4\mathrm{pct}$。
- 商品房销售/竣工面积增速分别为 $0.2% / -4.5%$，较1-10月分别上升 $0.1\mathrm{pct} / 1.0\mathrm{pct}$。
- 11月竣工增速为 $1.8%$，已连续4个月为正，竣工端改善利好地产后周期行业。
市场表现：11月社零指标中，家具/家电/建筑装潢同比分别增长 $6.5% / 9.7% / -0.3%$，增速较10月变动 $+4.7\mathrm{pct} / +9.0\mathrm{pct} / -2.9\mathrm{pct}$。CPI高位及减税降费支撑下，预计Q4相关行业增速仍具韧性。

行业评级：买入
报告日期：2019-12-16
分析师：姚遥（首席分析师，普林斯顿大学工学博士）
联系人：厨凯旋（研究助理，复旦大学金融硕士）
重点公司估值和财务分析：
- 国检集团：最新收盘价 $22.08$，合理价值 $25.00$，2019E EPS $0.70$，2020E EPS $0.87$，PE $31.77 / 25.38$，EV/EBITDA $22.70 / 17.13$，ROE $15.47 / 16.23$
- 建研院：最新收盘价 $10.69$，合理价值 $14.00$，2019E EPS $0.40$，2020E EPS $0.45$，PE $26.79 / 23.81$，EV/EBITDA $16.04 / 14.40$，ROE $8.55 / 8.76$
- 苏交科：最新收盘价 $8.19$，合理价值 $10.72$，2019E EPS $0.67$，2020E EPS $0.81$，PE $12.15 / 10.10$，EV/EBITDA $6.54 / 5.16$，ROE $14.98 / 15.26$
- 中设集团：最新收盘价 $10.23$，合理价值 $16.00$，2019E EPS $1.04$，2020E EPS $1.25$，PE $9.83 / 8.18$，EV/EBITDA $5.26 / 3.86$，ROE $12.97 / 13.49$
- 上海建工：最新收盘价 $3.54$，合理价值 $4.44$，2019E EPS $0.38$，2020E EPS $0.43$，PE $9.44 / 8.21$，EV/EBITDA $2.53 / 2.38$，ROE $9.85 / 10.18$
- 中国铁建：最新收盘价 $9.95$，合理价值 $13.50$，2019E EPS $1.51$，2020E EPS $1.66$，PE $6.58 / 5.98$，EV/EBITDA $3.87 / 3.96$，ROE $10.75 / 10.58$
- 中国建筑：最新收盘价 $5.29$，合理价值 $8.00$，2019E EPS $1.00$，2020E EPS $1.10$，PE $5.28 / 4.82$，EV/EBITDA $3.34 / 3.15$，ROE $14.87 / 14.13$

行业评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘 $10%$ 以上）
公司评级：
- 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘 $15%$ 以上
- 增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘 $5% -15%$
- 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于 $-5%$～$+5%$
- 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘 $5%$ 以上